非银金融行业：关注券商并购及险企预定利率下调

　　核心观点
　　证券方面，加速一流投行建设，关注券商并购进展。7 月26 日晚，锦龙股份公布《关于正式公开挂牌转让东莞证券20%股份的公告》，董事会同意公司通过上海联合产权交易所公开挂牌方式转让持有的东莞证券20%股份，挂牌底价为22.72 亿元。以2023 年东莞证券经审计财务数据推算PB/PE 分别为1.26/17.89。我们认为，在加速一流投资银行和投资机构建设背景下，并购重组或成为券商优化资源配置、助力提质增效的重要抓手。多家券商并购正在进行中，重视当前券商并购发展行业题材投资机会，建议关注民生+国联、浙商+国都、西部+国融等并购事件进展。
　　保险方面，险企下调预定利率或是大势所趋，助力压降负债成本。据证券日报报道，截至7 月19 日，已有550 款万能险产品公布了6 月份结算利率，平均结算利率为2.90%，较去年同期下降了71 个基点。我们认为，预计未来预定利率仍有下行空间。保险资管公司的资产支持计划陆续发布，据中保登披露的信息统计，截至7 月23 日，共有16家保险资管公司登记资产支持计划38 只，同比增加6 只；登记规模达1337.27 亿元，同比下降23.3%。随着险企投资的基础资产转向“小额分散”类资产，资产支持计划出现了数量增加、规模缩减的趋势。我们认为，资产支持计划或成为险企的重要转型方向。在央行降息组合拳落地、国有大行相继下调存款利率的背景下，预计险企将调降传统险产品利率，利差损带来的经营压力将得到一定缓解。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。
　　市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报2890.90 点，环比上周-3.07%；深证指数报8597.17 点，环比上周-3.44%；沪深300 指数报3409.29 点，环比上周-3.67%；创业板指数报1659.53 点，环比上周-3.82%；非银金融（申万）指数报1,325.55 点，环比上周-1.39%，证券Ⅱ(申万)指数报1,114.85 点，环比上周+1.21%，保险Ⅱ(申万)指数1,393.84 点，环比上周-1.99%，多元金融(申万)指数报856.97 点，环比上周+0.53%；中证综合债（净价）指数报103.97，环比上周+0.30%。
　　本周沪深两市累计成交3684.32 亿股，成交额38104.65 亿元，沪深两市A 股日均成交额6350.77 亿元，环比上周-3.46%。截至7 月26 日，两融余额14307.58 亿元，较上周-0.64%，占A 股流通市值2.22%。截至2024 年6 月30 日，股票型+混合型基金规模为6.17 万亿元，环比+1.33%，6 月新发权益基金规模份额198 亿份，环比+24.03%。板块估值方面，本周券商板块PB 估值1.10 倍，位于三年历史2%分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV 估值分别为0.65X、0.48X、　　0.40X 和0.32X。个股涨幅方面，券商：锦龙股份环比上周+31.81%，国盛金控环比上周+6.83%，天风证券环比上周+4.55%。保险：中国平安环比上周-4.51%，中国人寿环比上周-4.50%，中国太保环比上周-5.82%，新华保险环比上周-2.23%。
　　证券业观点：
　　加速一流投行建设，关注券商并购进展。7 月26 日晚，锦龙股份公布《关于正式公开挂牌转让东莞证券20%股份的公告》，董事会同意公司通过上海联合产权交易所公开挂牌方式转让持有的东莞证券20%股份，挂牌底价为22.72 亿元。以2023 年东莞证券经审计财务数据推算PB/PE分别为1.26/17.89。
　　当前东莞证券共有5 名股东，广东锦龙发展股份有限公司为东莞证券第一大股东，持股6 亿股，持股比例40%。东莞国资委控制的三家国企东莞发展控股股份有限公司、东莞金融控股集团有限公司、东莞金控资本投资有限公司分别持股20%、20%、15.4%，合计持有55.4%股权，东莞市国资委为东莞证券的实际控制人。
　　2024 年3 月29 日，锦龙股份公告与东莞金控资本投资有限公司就后者有意收购公司持有东莞证券3 亿股股份（20%股权）事宜达成初步意向，若此次交易达成，预计东莞金控资本将持股东莞证券35.4%股份，成为公司第一大股东，东莞市国资委实际持股东莞证券比例将提升至75.4%。
　　券商中报业绩表现分化，投资业务或仍为业绩重要区分。截至2024 年7 月26 日，43 家上市券商中16 家券商公布业绩预告及业绩快报。券商业绩整体表现分化明显。归母净利润表现方面，东兴证券/首创证券/红塔证券预告净利润涨幅领先，分别+80.05%/+79.98%/+52.27%，其预告扣费净利润上下限分别为5.3-6.2/4.55-4.90/4.49-4.53 亿元。
　　预计主因自营投资业务业绩贡献影响。半年度净利润超10 亿的券商中，东方证券/国元证券表现亮眼，业绩快报公布归母净利润分别为21.1/10.0 亿元，同比+11.0%/9.4%。预计主因投资业务业绩贡献及减值水平下降影响。
　　从行业基本面看，券商投行、信用业务规模收缩或致业绩承压。1）经纪业务受市场贝塔下行影响业绩或承压。成交方面，截至二季度末，市场股票成交水平同比下滑，上半年成交115.2 万亿元，同比-7.6%。
　　Q2 单季度，市场成交55.95 亿元，环比-5.6%。新发基金方面，上半年新发基金规模1103 亿元，同比-35.0%，Q2 单季度新发基金557 亿元，环比+2.0%。2）IPO 监管趋严，投行业绩承压。上半年IPO 规模304.8亿元，同比-84.9%，Q2 单季度IPO85.7 亿元，环比-60.9%。3）市场两融规模下行，截至6 月30 日，市场两融规模1.48 万亿元，较年初-10.3%，较一季度末-3.7%。股票质押业务规模2.38 万亿元，较年初-11.1%，较一季度末-8.9%。4）自营方面，利率下行或仍为券商自营债券贡献正收益。截至二季度末，沪深300 指数3462 点，较年初+0.9%，较一季度末-2.1%。十年期国债到期收益率2.21%，较年初-35bps，较一季度末-8bps。
　　我们认为，在加速一流投资银行和投资机构建设背景下，并购重组或成为券商优化资源配置、助力提质增效的重要抓手。多家券商并购正　　在进行中，重视当前券商并购发展行业题材投资机会，建议关注民生+国联、浙商+国都、西部+国融等并购事件进展。
　　保险业观点：
　　险企下调预定利率或是大势所趋，助力压降负债成本。从投资端来看，在市场利率下行、资本市场波动的影响下，险企投资收益率呈现下降趋势；从负债端来看，2024 年上半年，五大上市险企总保费收入延续正增长态势，合计实现总保费收入1.76 万亿元，同比增长约3%。据证券日报报道，截至7 月19 日，已有550 款万能险产品公布了6 月份结算利率。整体来看，6 月份万能险结算利率最高为3.5%，最低为0.36%，平均结算利率为2.90%，较去年同期下降了71bp。我们认为，鉴于当前险企面临较大利差损风险，降低预定利率有助于压降负债端成本，从而匹配资产负债，预计未来预定利率仍有下行空间。
　　保险资管公司的资产支持计划陆续发布，基础资产投向转向“小额分散”类资产。据中保登披露的信息统计，截至7 月23 日，共有16 家保险资管公司登记资产支持计划38 只，同比增加6 只；登记规模达1337.27 亿元，同比下降23.3%。相较于租赁金融、供应链等传统基础资产，小微贷款、消费金融等“小额分散”类资产具有单笔金额小、数量多的特点。随着险企投资的基础资产转向“小额分散”类资产，资产支持计划出现了数量增加、规模缩减的趋势。我们认为，资产支持计划或成为险企的重要转型方向：一方面，资产支持计划期限普遍较长，底层基础资产的类别和范围逐年扩展，能够满足险企在长期资产上的投资需求；另一方面，资产支持计划与股票、债券等资产的相关性较低，有利于分散投资组合风险，优化险企的投资回报。
　　本周保险板块整体呈现下行走势，具体表现受资本市场整体表现持续低迷、利率下行背景及个股基本面等多重因素影响。在央行降息组合拳落地、国有大行相继下调存款利率的背景下，预计险企将调降传统险产品利率，利差损带来的经营压力将得到一定缓解。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。
　　流动性观点：本周央行公开市场净投放-682.5 亿元，其中逆回购投放9847.5 亿元，到期11830 亿元。国库现金定存到期700 亿元，MLF 投放2000 亿元。本周同业存单共发行8018.00 亿元，到期8048.20 亿元，净发行-30.2 亿元。地方债共发行2127.69 亿元，到期1002.92 亿元，净投放1124.77 亿元。
　　货币资金面：本周短端资金利率下行。6 月加权平均银行间同业拆借利率1.86%。本周银行间质押式回购利率R001-15 bp 至1.76%，R007 +7bp 至1.98%，DR007+5 bp 至1.92%。SHIBOR 隔夜利率-17 bp 至1.69%。
　　债券利率方面:本周1 年期国债收益率-7 bp 至1.46%,10 年期国债收益率-8 bp 至2.19%。
　　风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。