家电及相关观点聚焦：以旧换新补贴出台 大家电预期扭转(二)

投资建议
我们对本轮家电以旧换新测算，认为2H24 受补贴的大家电、厨电产品零售额在谨慎、中性、乐观假设下将同比+1.0%、+5.3%、+12.6%。
理由
以旧换新有望拉动2H24 大家电零售恢复增长：1）当前家电零售面临压力，AVC统计1H24 补贴范围内的大家电、厨热（不包括电脑）零售总额3191 亿元，同比-4%；6 月793 亿元，同比-15%。统计局数据，6 月家电社零总额同比-7.6%。消费降级等影响，我们预计2H24 大家电、厨电零售市场不乐观。2）我们预计各省市补贴推广期间为8-12 月，谨慎、中性、乐观情景假设下我们预计2H24 受补贴家电（不包括电脑）零售额同比+1%、+5.3%、+12.6%。3）本次补贴由各地方政府具体执行。参考之前一些有条件的地方政府家电补贴方式，我们判断补贴大概率在零售环节。
以旧换新受益面广，单台补贴上限高：1）本轮对一、二级能效家电分别补贴20%、15%。参考当前家电能效结构，基本上大部分家电可享受补贴。
线下市场一二级能效产品零售量合计占比，冰箱、洗衣机、空调、彩电、热水器分别达96%/68%/85%/15%/95%（AVC统计，2023 年）；烟机、燃气灶分别达79%/85%（GFK统计，1H22）。2）彩电高能效产品占比低，我们估计是消费者关注彩电性价比导致。我们预计下半年彩电一二级能效产品占比有望大幅提升，有利于Mini LED产品占比提升。3）本轮补贴每个消费者每类产品可补贴一件，单件补贴上限2000 元。这一上限明显高于之前的补贴政策，我们认为有利于高端产品、特别是套系化产品的销售。
历史上大规模的家电补贴政策都对需求产生积极影响：1）中国：2009-2013 年，全国性的家电下乡、以旧换新、能效补贴政策密集出台，中央及地方财政累计补贴金额超1500 亿元。2009-2013 年家电社零总额CAGR达22%，同期申万家电指数跑赢大盘180ppt。2）日本：2009-2011 年推出绿色家电积点制度，累计拨款约530 亿人民币。日本家用电器出货额2000-2008 年CAGR -1.5%，受补贴影响期间2009-2011 年CAGR+3.3%。3）美国：2020 年疫情后，美国实施超4.1 万亿美元财政刺激，包括向居民直接发放补贴。2020/2021 年美国家用电器个人消费额同比增长10%/18%。4）需要注意，部分需求是补贴导致的提前消费，补贴后需求或面临一定的透支以及高同比基数影响。
盈利预测与估值
白电推荐海信家电A/H、海尔智家A/H、格力电器；黑电推荐TCL电子-H；厨电推荐老板电器、华帝股份；空调产业链上游推荐盾安环境。建议关注Mini LED产业链上游的聚飞光电、芯瑞达、兆驰股份（均未覆盖）。
风险
需求波动风险；市场竞争加剧风险；地产下行幅度超预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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