非银金融周报：非银金融资产、负债双向改善 关注保险板块超跌后的配置机会

　　本期投资提示：
　　保险：本周申万保险II 指数收跌3.80%，跑输沪深300 2.24pct，基本面表现稳健，预计主要受资金面影响出现阶段性超跌。长端利率企稳回升，对保险板块形成支撑。8月2 日，10 年期国债到期收益率2.1277%，创下22 年以来新低。相关部门多措并举助力长债收益率企稳：1）加大涉嫌操纵国债二级市场价格的行为查处：8 月7 日，中国银行间市场交易商协会点名常熟银行、苏农银行、江苏江南农村商业银行、江苏昆山农村商业银行在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送；8 月8 日，协会再次发文称已将部分严重违规机构移送央行实施行政处罚，并称“对于其他此类案件线索交易商协会正在加紧调查处理”。2）货币执行报告再提长债收益率偏离合理水平：央行发布的二季度货币政策执行报告中再次强调10 年期国债收益率“已明显偏离合理中枢水平，不断累积金融风险”，称将“加大对债券市场违法违规行为的查处力度”，同时提示债券市场过热态势下资管产品的潜在风险。本周长端利率企稳回升，截至8 月9 日，10年期国债到期收益率为2.1784%，较8 月2 日低点提升7.09bps，看好下阶段长债供需进一步平衡态势下长端利率的回升趋势。我们认为负债端降成本思路进一步明确：1）新增负债成本：通过压降产品预定利率、构建预定利率与长端利率的联动机制有效控制新增负债成本，通过加强资产负债匹配的方式避免新增负债成本出现利差损风险；2）存量负债成本：结合实际投资表现调整分红险的红利实现率及万能险的结算利率，降低部分存量负债成本，通过“以时间换空间”的方式实现风险的逐步消解。整体来看，外部环境变化及强监管的思路倒逼保险公司重新思考保费规模在经营追踪过程中的权重。
　　看好负债成本下降趋势下，利差损风险缓解对于险企估值的支撑。
　　券商：申万券商指数涨幅为-1.62%，跑输HS300 0.06pct。东方财富披露2024 年中期业绩，受投资业务驱动，公司二季度业绩略超预期。1H24 公司实现营收49.4 亿元/yoy-14%；归母净利润40.6 亿元/yoy-4%；加权平均ROE 为5.52%（未年化）。
　　2Q24 公司实现营收24.9 亿元/yoy-15.3%/qoq+1.3%，归母净利润21.0 亿元/yoy-4.3%/qoq+7.6%。分业务来看，经纪、两融等业务受到市场波动的影响有所回落，而基金代销业务受到基数影响，收入降幅较为明显；得益于债市继续走强，东方财富投资收入实现大幅增长。
　　投资分析意见：保险：建议关注保险板块超跌后的配置机会。四大因素有望对保险板块估值形成正向催化：1）长端利率企稳回升；2）负债成本下行；3）中报表现有望超预期；4）权益市场、地产板块边际改善，持续推荐中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿。券商：券商板块估值处于历史低点，随着中报业绩进入披露期，我们看好券商板块估值修复。资本市场改革及并购重组（尤其是大型券商间）仍然是2024 年证券业投资两条主线，推荐有望受益于资本市场改革的标的：中国银河、国泰君安、中信证券、华泰证券；有望受益于并购重组的标的：浙商证券、国联证券。
　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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