国君交运周观察：油运与航空具逆向布局时机

　　本报告导读：
　　维持油运与航空增持评级，配置高股息。
　　投资要点：
　　航空：暑运高 峰持续，油价汇率提供逆向布局时机。8 月上旬暑运客流进入最高峰，日客流维持近230 万人次高位，票价维持高位。
　　观察近期预售，预计8 月中旬高峰将持续，持续性将好于2023 年。
　　预计暑运航司营收继续增长，小航盈利中枢继续率先上升。2024 年供需仍在恢复中，旺季恢复良好而淡季承压，预计需求增长与国际增班将驱动淡季供需恢复。待供需恢复，考虑票价市场化与机队降速，盈利中枢上升可期。目前预期处低位，航司长期价值渐显，油价高位与汇率低位提供逆向布局时机。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航等“增持”。
　　油运：地缘油价致短期承压，提供逆向布局时机。1）原油油运：上周中东-中国VLCC TCE 维持约2.3 万美元。2）成品油运：上周新澳线MR TCE 维持1.8 万美元。近期炼厂开工不足加剧市场担忧油运需求。我们认为除淡季需求疲弱，叠加中东局势导致的油价中枢高企对消费的抑制。参考历史经济周期，石油需求具韧性。若未来需求曲线基本稳定，地缘影响边际减弱，巴西/美国等增产将大概率驱动油价中枢回落，有助油品终端消费与海运量增长，同时将进一步拉长航距。油运仍具超级牛市期权，地缘油价提供逆向布局时机。
　　维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁增持评级。
　　航空油汇：油价高位与汇率低位提供航空逆向布局时机。1）燃油成本占比近四成，若航油均价下降10%，静态测算国航/东航/南航/吉祥/春秋将增加净利35/34/39/4.8/4.2 亿元。提示油价对盈利影响取决于供需，未来供需恢复将助力展现超预期盈利弹性。2）汇兑损益源自美元负债敞口，不影响现金流，影响当期业绩。2023 年末国航/东航/南航/吉祥/春秋汇率敏感度降至2.3/3.0/3.2/0.8/0.0 亿元。目前汇率处历史低位，提供逆向时机。
　　策略：维持油运航空增持，配置高股息。1）航空：2024 年淡旺季明显，暑运供需恢复良好，客流创新高且高峰持续将好于2023 年，Q3小航或继续盈利上升。提示航空仍具大逻辑，油价高位与汇率低位提供逆向布局时机。维持增持。2）油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来仍具油运超级牛市期权。地缘油价致短期承压，不改需求韧性，增产或助力消费恢复与航距拉长。建议逆向布局，维持增持。3）高股息：收费公路管理条例修订或加速，有望系统性改善高速公路长期回报。市场偏高决定高股息收益空间。维持招商公路、中国船舶租赁等增持评级。
　　风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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