油运行业研究框架专题报告

2024-08-16 19:00:08 和讯  西部证券凌军
  定义与分类:油运有广义和狭义的定义范围,狭义的油运主要指针对原油、原油提炼成品等石油化工液体产品的航运业。油运整体又可以分为原油运输及成品油运输,原油运输通常行业里称为“黑油”船,成品油则为“白油”船。原油轮和成品油轮存在联动关系。不同船型已经适应合适的运距和航线。
  行业复盘——航运超级周期背后的三种供需条件:一、需求出现超预期增长,供给反应滞后;二、突发事件造成供给端超预期收缩;三、需求稳定增长,供给增长存在硬性约束。
  当前油轮供给端:一、船台瓶颈制约交付运力;二、集装箱、LNG等船型抢占船台,油轮订单难以提升;三、油轮老龄化严重,老船加速拆解减少运力供给;四、老旧船舶有望进入拆解高峰期;五、环保新规要求提高,进一步抑制造船意愿。
  当前油轮需求端:长期:东油西运,运距拉长提升吨公里需求。同时,俄乌冲突,运距拉长;中期:原油库存与油价存在博弈关系;短期:淡季运价高度对全年运价中枢有一定指示作用。
  财务特征:油运公司ROE波动较大,周期属性明显;近年来油运公司ROE处于相对景气区间,招商南油多数年份ROE最高;招商南油毛利率较高且费用率较低,中远海能费用率较高;油运是重资产行业,除招商南油外,总资产周转率最低可低至0.16;招商南油不断弥补过去亏损,资产负债率呈逐年降低趋势;行业营收增速波动幅度较大,现金流量利息保障倍数高。
  估值规律:过去十年,大多数年份油运行业PB在0.83倍和3.25倍之间波动,PE在5.21倍和107倍之间波动。由于油运股属于周期股,当低迷期公司出现微利或亏损时,就会出现PE估值失效,体现为特别高或负值的PE。
  风险提示:油运需求不及预期、老船拆解不及预期、油价波动风险、汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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