杭叉集团(603298)：盈利能力大幅提升 电动化、全球化进程持续推进

　　业绩增速远超营收增速，盈利能力大幅提升。24Q2 公司实现营收43.82 亿元，同比+1.53%， 环比+5.05%； 实现归母净利润6.28 亿元， 同比+28.19%， 环比+65.80%。24H1 公司实现总营收85.54 亿元，同比+3.74%；实现归母净利润10.07亿元，同比+29.29%。24Q2 公司整体毛利率为22.21%，同比+2.27pct，环比+1.63pct；整体净利率为15.28%，同比+3.01pct，环比+5.64pct。24H1 公司整体毛利率为21.41%，同比+2.32pct；整体净利率为12.53%，同比+2.46pct。24H1 公司期间费用率为10.56%，同比+1.65pct，费用率的提升主要来自销售和研发费用。
　　24H1 行业出口依旧强劲，电动化率持续提升。根据工程机械工业协会的统计，24H1 全国共销售叉车66.2 万台，同比+13.1%，其中内销43.4 万台，同比+9.9%，出口22.8 万台，同比+19.6%。分车型来看，I 类车销量9.1 万台，同比+19%；II 类车销量1.3 万台，同比+22.6%；III 类车销量36.5 万台，同比+25.6%；IV/V 类车销量19.4 万台，同比-7%。电动叉车销量增长较为明显，内燃叉车需求仍承压。24H1销售叉车的整体电动化率已达71%，平衡重叉车电动化率已达32%，行业电动化进程持续推进。随着叉车电动化进程的持续推进，我们预计未来叉车整体电动化率尤其是平衡重叉车电动化率将进一步提升，从而增厚龙头企业营收和利润。
　　公司持续加快国际化进程，增强全球竞争力。今年以来，公司积极优化海外市场布局，扩大海外销售范围，加强海内外后市场业务建设。近期，公司陆续公告设立印尼子公司、日本子公司，拓展海外销售渠道；设立欧洲租赁公司，拓展境外租赁业务。我们认为，随着公司持续深耕、开拓海外市场，海外业务对公司盈利能力和业绩的拉动有望进一步显现。
　　我们根据上半年行业发展情况及公司经营情况下调营收增速，根据中报数据及近期原材料价格和汇率情况上调毛利率预测，根据中报情况上调投资收益预测，预计24-26 年公司归母净利润分别为20.82/24.44/27.99 亿元（原值为19.95/23.34/27.24 亿元）。参考可比公司24 年14 倍平均市盈率，给予杭叉集团目标价22.26 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动的风险，主要原材料价格波动风险，国际贸易政策及汇率波动的风险，新业务发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。
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