青岛啤酒(600600)：Q2量价表现承压 成本回落红利释放

　　投资要点
　　事件：公司发布2024 年半年度报告。2024H1 公司实现营收200.68 亿元，同比-7.06%；归母净利润36.42 亿元，同比+6.31%；扣非归母净利润34.27 亿元，同比+6.15%。其中，2024Q2 单季度实现营收99.18 亿元，同比-8.89%；归母净利润20.44 亿元，同比+3.55%；扣非归母净利润19.14 亿元，同比+1.87%。
　　Q2 量价均承压，中高档产品表现相对较好。（1）销量：24H1 公司实现啤酒销量463 万吨，同比-7.8%。24H1 青岛主品牌销量261 万吨，同比-7.2%，其中中高端销量190 万吨，同比-4.0%；其他品牌销量202 万吨，同比-8.6%。24Q2 单季度公司实现啤酒销量244.6 万吨，同比-8.0%，青岛主品牌实现销量128.8 万吨，同比-8.7%，其中中高端产品实现销量93.6 万吨，同比-5.5%，表现相对较好；其他品牌Q2 销量115.8 万吨，同比-7.3%，环比降幅收窄。（2）吨价：2024Q2 公司啤酒吨价同比-0.9%，24Q2 青岛品牌销量占比同比-0.4pct，主要受类经典销量下滑影响，中高端产品销量占比同比+1.0pct。从产品端来看，公司生鲜产品青岛啤酒精品原浆、水晶纯生产品上半年销量持续增长，产品已覆盖全国 27 个省市地区（含港澳地区）；超高端产品和精酿系列销量均实现增长，结构升级有望延续。
　　Q2 成本红利加速释放，整体费控较稳定。（1）24H1/24Q2 公司啤酒吨成本分别同比-2.3%/-5.4%，主要受益于原材料成本下降。吨成本降低与整体产品结构提升共同拉动24H1/24Q2 毛利率分别同比+2.4/+2.7pct 至41.6%/42.8%。（2）2024H1公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.3/+0.3/-0.4pct，其中广宣费率同比-0.3pct。
　　综合影响下2024H1 公司归母净利率同比+2.3pct 至18.1%。（3）24Q2 公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.4/+0.2/ -0.4pct，销售费用率同比提升我们预计主要系旺季推广与体育赛事促销等投入阶段性增加，整体公司费用水平较稳定，24Q2归母净利率同比+2.5pct 至20.6%。
　　盈利预测：受行业消费复苏乏力与去年同期销量基数较高影响，公司24Q2 整体销量与吨价均有所承压。展望2024 年全年，公司高端化升级持续推进，同时成本端红利持续释放，Q3 旺季拉动下销量有望实现改善，期待公司经营环比改善。我们根据中报业绩对盈利预测进行调整， 预计公司 2024-2026 年实现营收334.2/345.2/355.5 亿元，同比-1.5%/+3.3%/+3.0%；归母净利润47.4/51.8/56.0 亿元，同比+11.0%/+9.3%/ +8.2%，对应 PE 为 17x/16x/14x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品结构升级不及预期；市场高端化竞争加剧；原材料成本上升；终端消费恢复不及预期等
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