纺织服饰行业周专题：LULULEMON发布FY2024Q2季报 中国延续高增长

　　【本周专题】
　　Lululemon 公司发布FY2024Q2 季报，营收增长7%。近期Lululemon 披露截至2024 年7 月末的FY2024Q2 季报，营收同比增长7%至24 亿美元，货币中性基础上同比增长8%，国际市场品牌增长动能强劲，消费者对于新品推出反响良好。毛利率同比提升0.8pcts 至59.6%，OPM 同比提升1.1pcts 至22.8%，经营利润同比增长13%至5.4 亿美元。
　　分地区看：
　　1）美洲：FY2024Q2 加拿大营收同比增长8%，美国女装业务下滑。货币中性基础上Q2 加拿大营收同比增长8%，美国营收同比持平，加拿大增速保持优异表现，对比之下美国地区销售表现较弱的原因主要系女子品类销售下滑，根据公司披露女装业务的下滑表现一方面来源于尺码范围相对较窄（缺少小尺码产品），同时产品在颜色、印花、版型等方面缺乏足够的创新，门店客流转化率因此下降。
　　2024 年5 月Lululmeon 对产品相关的管理层进行架构调整，后续有望增加女装产品的差异性和创新性。
　　2）中国：FY2024Q2 中国营收同比增长28%，保持快速增长趋势。根据公司披露，中国大陆的优异表现一方面来源于公司强劲的产品力表现以及全域运营模式，同时来源于品牌在中国大陆所推崇以及奉行的运动理念，期内lululemon 在国内近40 座城市举办社区活动“夏日乐挑战”，带动城市社群积极投身多项运动项目中。
　　展望2024 财年：全年营收增速下调至8%~9%。短期由于美国地区销售表现的低迷，公司预计FY2024 全年营收在103.75~104.75 亿元，增速为8%~9%，收入指引对比 Q1 末有所下调（（公司此预预计全年营收增长 11%~12%）。长期来看，公司正逐步提升美国地区新产品的渗透率，并预计在2025 年恢复到健康合理水平，同时除美国地区之外，公司在其他地区的业务表现仍然强劲，因此公司仍致力于实现此预提出的长期战略，预计FY2026 营收达到125 亿美元。
　　【本周观点】
　　短期我们关注纺织制造板块业绩优异个股，长期看好品牌服饰板块具备增长潜力的优质公司。
　　纺织制造：2024 年内订单趋势整体向好，制造商中报表现良好，优先推荐【华利集团、申洲国际】。1）考虑下游服饰行业终端需求稳定、品牌商逐步进入补库周期，7 月以来我们判断制造公司订单保持快速增长、产能利用率基本均处于饱和状态，估计将带动2024H2 重点公司收入及业绩持续稳健增长。2）综合来看，当预时点优先推荐新客户合作推进顺利、估值具备提升空间的【华利集团】，对应2024 年估值为19 倍；推荐短期毛利率改善速度超出预期的【申洲国际】，对应2024 年PE 为15 倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份，对应2024 年PE 分别为21/10 倍。
　　运动鞋服：运动鞋服标的运营稳健，优先推荐龙头【安踏体育】，估值具备吸引力。短期由于消费环境较弱，居民鞋服需求波动，但运动鞋服板块整体表现仍优于休闲服饰标的，同时经过2023 年的营运优化，我们判断当预各个品牌渠道库存整体处于健康水平，渠道库销比均在4-5 个月之间，库存处于健康水平，优先推荐【安踏体育】，对应2024 年PE 为14 倍（剔除16 亿元一次性收益后，对应2024 年PE 为16 倍）。关注李宁。
　　休闲服饰：品牌商流水表现波动，2024Q2 大部分服装品牌商同比以平稳为主。板块估值处于低位，行业营运状态健康，推荐2024 年稳步拓店、当预估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024 年PE 为10 倍；关注基本面优秀的波司登；关注运营稳健、分红优渥的大众男装龙头海澜之家。
　　黄金珠宝行业需求短期有所波动，中长期关注产品力以及渠道运营效率不断提升的标的公司。由于金价高企以及消费环境波动，居民金饰消费意愿较弱，标的公司短期业绩压力相对较大。从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司将通过提升电商/线下渠道运营效率，同时强化产品差异化打造以谋求规模扩张。当预我们建议关注老铺黄金、老凤祥、潮宏基,当预股价对应2024 年PE 为15/11/10 倍。
　　【重点公司跟踪】
　　安踏体育：2024H1 业绩超预期，100 亿港元回购计划或提振信心。公司披露2024H1 半年报，实现营收337 亿元，同比增长13.8%，毛利率同比提升0.8pcts至64.1%，销售费用率同比提升1pcts 至35%，管理费用率同比基本持平为5.8%，上半年公司净融资收入为7.1 亿元，占收入比重同比提升0.9pcts 至2.1%。上半年公司不含分占Amer Sports 损益以及一次性利得的净利润为61.61 亿元，同比增长17%，考虑Amer Sports 损益以及一次性利得后，公司归母净利润为77.21亿元，同比增长62.6%，整体表现超预期。
　　申洲国际：订单稳健增长，毛利率修复超预期，带动业绩逐步释放。1）公司发布2024H1 业绩，主营收入129.8 亿元，同比+12.2%；归母净利润29.3 亿元，同比+37.8%，我们判断收入略低于预期、利润表现超出预期。2）量价拆分：我们根据行业需求及公司业务变化估计2024H1 公司销量增长20%+/人民币单价下降高个位数。3）公司宣派中期股息，2024H1 每股派息1.25 港元，同比+31.6%。
　　比音勒芬：2024Q2 扣非利润同增16%，卓越业绩领跑行业。2024H1 公司收入为19.4 亿元，同比+15%，归母净利润为4.8 亿元，同比+15%，扣非归母净利润为4.6 亿元，同比+21%。盈利质量方面：2024H1 公司毛利率同比+0.7pct 至77.9%，表现优秀；销售/管理/财务费用率同比分别+0.3/+0.5/-0.4pct 至39.0%/7.8%/-1.3%；综合以上，2024H1 净利率同比基本持平为24.7%。
　　森马服饰：扣非利润稳健增长，电商经营质量提升。公司发布中报：1）2024H1 公司收入为59.5 亿元，同比+7%，归母净利润为5.5 亿元，同比+7%，扣非归母净利润为5.4 亿元，同比+13%（非经常性收益同比减少0.24 亿元，主要系交易性金融资产和负债公允价值变动损益减少0.20 亿元、政府补助减少0.13 亿元）。2）盈利质量方面，2024H1 公司毛利率同比+1.5pct 至46.1%，主要系电商毛利率提升；销售/管理/财务费用率同比分别+0.8/-0.2/-0.8pct 至26.0%/4.8%/-2.2%，销售费用率增加主要系广宣及服务费增加，财务费用率主要系定期存款利息收入增加；综合以上，2024H1 净利率同比持平至9.2%。
　　歌力思：海外业务拖累利润，国内保持健康高质量增长。2024H1 公司收入为14.5亿元，同比+5%，归母净利润为0.6 亿元，同比-47%，扣非归母净利润为0.6 亿元，同比-44%。盈利质量方面，2024H1 公司毛利率同比+1.7pct 至69.2%；销售/管理/财务费用率同比分别+4.7pct/持平/+0.2pct 至50%/7.9%/1.2%，销售费用率增加主要系相关人工费用、店铺费用、广宣费用增加；综合以上，2024H1 净利率同比-4.3pct 至6.0%。
　　地素时尚：Q2 核心品牌收入降幅收窄，短期利润仍有压力。2024H1 公司收入为11.3 亿元，同比9%，归母净利润为2.2 亿元，同比-27%，扣非归母净利润为1.9亿元，同比-26%（（（非常损益主要系政府补助 0.49 亿元）。盈利质量方面，2024H1毛利率同比-0.4pct 至75.4%；销售/管理/财务费用率同比分别-0.2/+2.1/+2.0pct至39%/8.8%/-1.7%，管理费用率增加主要系相关人员薪酬及装修费增加，财务费用率增加主要系利息收入减少；综合以上，2024H1 净利率同比-4.9pct 至19.7%。
　　稳健医疗：消费业务收入利润表现亮眼，医用业务Q2 恢复增长。2024H1 公司收入为40.3 亿元，同比5%，归母净利润为3.8 亿元，同比-44%，扣非归母净利润为 3.3 亿元，同比-41%（（ 非经常损益主要系公允价值变动损益 0.49 亿元、政府补助0.16 亿元）。盈利质量方面，2024H1 公司毛利率同比-2.7pct 至48.7%（主要系医疗业务毛利率同比去年的高基数有所下降）；销售/管理/财务费用率同比分别+3.7/+0.9/+0.3pct 至26.2%/7.7%/-0.9%（（ 销售费用率增加主要系广宣费用、销售佣金及电商平台费用增加）；综合以上，净利率同比-6.5pct 至10.1%。
　　牧高笛：2024Q2 代工出货节奏或扰动收入，利润短期承压。2024H1 公司收入为8.3 亿元，同比-3%归母净利润为0.8 亿元，同比-18%，扣非归母净利润为0.8 亿元，同比-19%。盈利质量方面，2024H1 公司毛利率同比+0.3pct 至28.7%；销售/管理/财务费用率同比分别-0.2/+1.8/0.2pct 至7.1%/6.9%/-0.3%，管理费用率增加主要系品牌、运营、组织相关人力成本增加综合以上，2024H1 净利率同比-1.8pct 至9.5%。
　　罗莱生活：美国家具亏损，国内家纺业务仍需时间改善。公司发布2024H1 半年报，营收同比下滑14.3%至21.1 亿元，毛利率同比提升1.2pcts 至46.7%，毛利率的提升主要来源于公司良好的成本管控，销售费用率同比提升3.6pcts 至26.1%，管理费用率同比提升0.5pcts 至6.4%，综上2024H1 归母净利率同比下滑4.1pcts 至7.5%，归母净利润同比下滑44.3%至1.6 亿元，利润大幅下滑主要系美国家具业务亏损所致。分红方面，公司宣告派发现金股利每10 股2 元，股利支付率为104.81%。2024Q2：公司2024Q2 营收同比下滑16.3%至10.2 亿元，毛利率同比提升3.2pcts 至50.1%，归母净利率同比下降2pcts 至6.8%，归母净利润同比下滑35.7%至6908 万元。
　　老凤祥：2024H1 业绩稳健增长，双百改革助力公司长远发展。2024H1 年公司实现营收399.6 亿元，同比下降1%，受益于金价上行公司毛利率同比提升0.7pcts至9.2%，6 月末上海黄金交易所Au9999 收盘价较年初上涨15%，销售费用率同比下降0.1pcts 至1.3%，管理费用率同比提升0.1pcts 至0.7%，归母净利润同比增长10.3%至14.04 亿元，归母净利率同比提升0.4pcts 至3.5%，整体表现符合预期。
　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
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