非银金融行业点评报告：证券业并购重组持续活跃 行业整合提速

　　事件：
　　9 月4 日，国信证券发布收购预案，公司拟通过发行A 股股份的方式向深圳资本、鲲鹏投资等7 名交易对手方购买其合计持有的万和证券96.08%股份。
　　9 月5 日，国泰君安、海通证券双双公告称，国泰君安与海通证券正在筹划由国泰君安通过向海通证券全体A 股换股股东发行A 股股票、向海通证券全体H股换股股东发行H 股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行A 股股票募集配套资金。
　　投资要点：
　　国信+万和，地方国资内部开启券商牌照整合。国信证券是深圳本土唯一一家深圳国资控股的头部券商，万和证券控股股东深圳市资本运营集团有限公司则是深圳国有独资企业。不同于前期“国联+民生”“浙商+国都”的地方国资发起跨区域外延收购券商牌照的并购重组，“国信+万和”的重组标志着地方国资系内部券商牌照开启整合。在规模利润方面，国信证券与万和证券体量悬殊。
　　前者是国内前十券商，后者则属于小型券商。根据中国证券业协会2023 年145家证券公司进行的初步统计排名，万和证券2023 年总资产在行业排名85 名；净资产排名84 名；净资本排名84 名；营业收入排100 名；净利润排99 名。
　　国君+海通，打造航母级券商。国泰君安与海通证券均为头部大型券商，二者合并是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单，也是中国资本市场史上规模最大的A+H 双边市场吸收合并、上市券商A+H 最大的整合案例。其中国泰君安证券是由国泰证券和君安证券通过新设合并、增资扩股，于1999 年8月组建成立，总部位于上海，2015 年A 股上市、2017 年H 股上市，实际控制人为上海国际集团有限公司。海通证券成立于1988 年，由交通银行发起设立，总部位于上海，2007 年A 股上市、2012 年H 股上市，第一大股东为上海国盛（集团）有限公司。根据2024 年中报数据，“国君+海通”总资产、净资产分别为16194.75 亿元、3311 亿元，均超越中信证券位居行业第一；营业收入、归母净利润分别为259.35 亿元、59.69 亿元，均次于中信证券位列行业第二。
　　投资建议：无论是“国信与万和”的互补合作，还是“国君与海通”的强强联合，都彰显了证券业对于监管机构关于行业整合、打造一流投资银行、促进高质量发展战略的积极响应。目前，国内证券公司数量已逾140 家，其中不少中小券商依赖传统通道业务，竞争力不足，难以实现特色化和差异化发展。通过地方性并购，可以有效减少行业内的无效竞争，增强区域协同效应，优化国有资产配置，提高资源利用效率。“国君与海通”的合并，将重塑头部券商竞争格局，加速推动一流国际投资银行和投资机构建设。此外，这一举措也将显著促进其他大型券商的合并进程。建议关注：中信证券、中信建投、中国银河、中金公司等行业领军企业。
　　风险提示：并购重组推进不及预期、并购重组效果不及预期、监管环境变化等。
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