公用事业板块2024年中报总结：下半年火电业绩继续向好 蓄水支撑水电表现

　　24H1，公用事业板块整体业绩同比实现增长。24H1，公用事业板块实现营业收入7915.9亿元，同比下降1.0%；实现归母净利润876.2亿元，同比增长22.2%。分板块来看，火电增速最快，水电次之，核电相对稳健，绿电有所承压。
　　火电：24H1盈利持续改善，24H2业绩或向好。24H1，SW火电板块实现归母净利润404.63亿元，同比增长47.7%。盈利能力方面，24H1净利润率为8.9%，同比提升3.1pct。24H1，受水电挤压影响，火电发电量同比下滑。展望下半年，来水边际减弱，且考虑到23年同期水电发电量基数较高，我们认为水电对火电的挤压有望自8月份开始得到缓解，火电企业下半年发电量同比有望改善。此外，煤炭供需偏松背景下，我们预计煤价仍值弱运行。以上两点均有望支撑24H2火电业绩向好。长期来看，煤电将从主力电源向支撑性和调节性电源转变，收入结构随之发生变化，我们测算至2030年，煤电将有接近50%的收入来自容量补偿和辅助服务，推动盈利稳定性大幅提升，火电估值有望迎来重塑。
　　水电：业绩亮眼，蓄水支撑24H2发电量表现。24H1，SW水电板块实现归母净利润237.14亿元，同比增长24.8%。盈利能力方面，24H1净利润率为33.0%，同比提升3.9pct。24H1，来水偏丰驱动发电量增长，电价受电量结构影响有所下行。进入8-9月份，尽管来水边际减弱，但考虑到各大水库蓄水情况优于去年同期，其中，雅著江锦屏一级、二滩已接近蓄满状态，我们预计24H2各大水电企业的发电量仍有支撑。
　　核电：经营稳健，长期成长性突出。24H1，SW核电板块实现归母净利润 129.91亿元，同比下降0.1%，业绩波动主要受检修安排导致的发电量变化和市场化电价下行影响。展望24H2，基于对两家核电企业的检修安排和新机组投产节奏的判断，我们预计核电发电量同比或有所改善。中长期来看，核电进入积极有序发展新阶段，中国广核、中国核电在建+核准装机容量分别为 19.41GW（含控股股东委托在建机组）、20.64GW，对应装机弹性达61%、 87%，成长空间广阔。
　　绿电：短期业绩承压，但装机高增预期不改。24H1，绿电板块实现归母净利润104.5亿元，同比下降14.9%。业绩下滑主要系上半年风资源条件同比偏弱，且上网电价下降所致。展望未来，新能源装机高增的预期不变，相关企业均有丰富的项目储备支撑十四五装机目标的达成。至于电价方面、我们认为随着绿电、绿证交易规模的快速增长，新能源环境价值将持续兑现，有望对冲电价下行压力。
　　投资建议：全年看好具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块；长期看好业绩确定性高、分红能力强的水电、核电板块。新能源已在底部区域。个股关注华能国际、皖能电力、川投能源、长江电力、中国广核等。
　　风险提示：资源条件不及预期的风险；用电需求不及预期的风险；上网电价超预期下降的风险；煤炭价格超预期上涨的风险等。
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