恩捷股份(002812)：隔膜盈利能力基本见底 海外布局进展顺利

　　事件描述
　　事件：8 月28 日，公司发布2024 年半年报，公司实现营业收入47.8 亿元，同比-14.1%；实现归母净利润2.9 亿元，同比-79.3%，处于业绩预告的中值附近，业绩符合预期。
　　事件点评
　　24H1 膜类收入同比-16.7%，24Q2 出货约15 亿平。24H1 公司膜类产品收入41.3 亿元，同比-16.7%；其中，锂电池隔离膜营收38.6 亿元，同比-17.2%，占营收比重80.7%。出货方面，我们测算2024 年H1 出货27 亿平，对应均价1.4 元/平，单平毛利0.28 元/平；其中，Q2 出货14.5 亿平，对应均价1.38元/平。我们预计24 年出货65 亿平，同比增长30%以上。
　　盈利能力承压。24H1 公司毛利率为21.0%，同比-22.5pct，净利率为6.1%，同比-20.5pct；其中，膜类产品毛利率为19.1%，同比-25.9pct。24Q2 毛利率为23.1%，同比-18.3pct，环比+4.2pct；24Q2 净利率为5.5%，同比-21.3pct，环比-1.3pct。我们测算24H1 单平净利0.04 元/平。当前湿法隔膜价格已经处于底部，公司开工率和产能利用率一直处于行业领先水平，我们预计单平净利有望维持。
　　海外产能建设积极推进。匈牙利基地一期正在客户验证阶段，二期规划建设4 条全自动进口制膜生产线及配套涂布产线，总产能约8 亿平方米/年，项目总投资额预计约4.47 亿欧元。美国基地正在建设14 条年产能7 亿平方米锂电池涂布隔膜产线。公司拥有多家全球头部海外锂电池客户如LGES、松下、法国ACC、Ultium，海外客户需求不断增长，公司未来海外产能利用率能够保持较高水平，海外产能释放有望带来公司盈利修复。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.2/9.6/12.4 亿元，对应公司9 月12 日收盘价26.13 元，2024-2026 年PE 分别为41.1\26.7\20.5，公司业绩符合预期，我们认为，一方面，公司价格和盈利已见底，看好后续隔膜盈利修复，一方面，我们预计24、25 年海外需求高增，随着公司海外出货放量，将带来公司业绩弹性，我们看好公司盈利修复和海外出货，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，产能释放不及预期，原材料价格上涨或波动超预期，盈利水平不及预期。
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