基础化工行业研究：2025年制冷剂配额征求意见稿出台 供给管控持续

　　事件简介
　　生态环境部发布《2025 年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》和《2025 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》，针对二代、三代制冷剂2025 年配额进行分配：
　　氢氯氟烃（二代制冷剂）按照第二阶段淘汰管理计划进行配额削减，2025 年我国HCFCs 生产配额总量为163573 吨，内用配额总量和使用配额总量为86029 吨；氢氟碳化物（三代制冷剂）综合考虑行业发展需求和2024 年度HFCs 配额实施情况，2025 年我国HFCs 生产和使用目标保持在基线值，配额分配中在2024 年分配配额的基础上，增发R32 内用生产配额4.5 万吨，R245fa 内用生产配额8000 吨，R41 内用生产配额20 吨，R236ea 生产配额50 吨，对于配额中为分配的部分，生态环境部将根据履约工作进展和相关行业需求，商有关部门研究分配方案。
　　事件点评
　　二代制冷剂进一步削减，将持续支撑产品价格。根据政策规定。二代制冷剂2024 年生产配额为21.35 万吨，2025 年将削减至16.36 万吨，同比下降23.37%，下降幅度相对明显，会对二代制冷剂的供给形成限制，在需求缓慢下行的过程中易出现阶段性的供给紧张，从而支持二代制冷剂价格保持高位，在需求相对集中的阶段产品价格上行。二代制冷剂目前主要应用于空调售后市场，在春末夏初会有比较明显的集中性需求，叠加2025 年的配额削减导致的供给惜售，预计将支撑产品价格在较好水平的基础上进一步实现价格提升。而从主要的大品种R22 的配额削减来看，2025 年度R22 生产配额为14.91 万吨，内用生产配额为8.09 万吨，整体生产配额削减3.28 万吨，其中内用配额削减3.10 万吨，占据削减量的绝大部分，将有望带动国内售后市场的价格进一步提升。
　　三代制冷剂适当给予配额增量，行业格局保持高度集中。从政策来看，三代制冷剂多数品种维持2024 年的配额体量，主流品种中R32 给予了4.5 万吨内用配额增量，相比于2024 年全年给予的配额总量同比增加了约1 万吨，用以承接下游应用上高GWP 值产品向低GWP 值产品进行转换的需求和存量R32 空调不断提升带来的售后需求。从今年的运行情况来看，今年上半年空调生产的景气度较高，带动R32 的配额供给逐步趋于紧张，形成了上半年长单价格的逐步提升，而进入三季度行业进入阶段性的淡季，R32 的长协价格依旧有持续的提升，且伴随着海外R32 库存的逐步消化，制冷剂三季度出口价格开始出现提升，带动了制冷剂厂家实现逐季度业绩提升；而此次分配的配额依然保持了行业的供给格局，行业配额集中度较高，头部企业的市场影响力维持稳固，能够支撑行业获得较好的产业链议价权，在配额形成供给天花板的情况下，能够通过有效的节奏管控维持较好的价格体系，从而带动制冷剂厂家逐步实现业绩兑现。
　　制冷剂下游需求一定的消化空间，格局形成价格支撑。从目前的行业运行情况看，国家后续的刺激消费等政策仍可能不断推动下游消费需求，且空调的新机销售能够依托存量换新稳定基本盘，叠加渗透率提升以及新装修需求形成补充，目前看空调的销量能够形成一定支撑，且售后市场仍有不断提升的趋势；汽车的销量虽然增速略有下行，但同比增长叠加新能源车占比提升，对于汽车空调制冷剂的支撑稳固，行业的供给有一定的消化空间；今年以来制冷剂前期上行速度相对较快，后期高GWP 值的R125 冲高后进入阶段性的调整阶段，从供给端来看，全年R125 的配额充足，但产品价格回落后，产品的价格维持在3 万元/吨附近震荡，盈利仍然较好，行业格局形成了一定的价格支撑。未来行业配额确定的条件下，高度集中的企业仍能够有较强的行业话语权。
　　投资建议
　　二代制冷剂内用配额削减较多，将支撑产品价格进一步上行，三代制冷剂下游需求有一定消化空间，叠加行业格局稳固，能够支撑价格稳中向好，建议关注二代制冷剂、三代制冷剂的龙头企业。
　　风险提示
　　政策大幅波动风险；下游需求明显不及预期风险；行业格局恶化风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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