生猪养殖行业中报总结：周期反转 盈利释放

　　投资要点：
　　去产能兑现，猪价逐月上行。本轮周期产能去化幅度达9%，随产能去化传导，生猪供给逐步收缩，2024Q2 全国生猪出栏量16940 万头，环比-12.93%，同比-4.02%。同时生猪存栏处于低位，2024Q2 全国生猪存栏41533万头，同比-4.56%。生猪供需格局改善，加之二育进场催化，春节后猪价逐步回升，3 月-8 月生猪月均价由14.73 涨至20.35 元/公斤。
　　24H1 营收同比下降，利润扭亏为盈。1）生猪板块营收24H1 同比-10%、24Q2 环比+12%。2024H1，19 家上市猪企实现营收2,252.88 亿元，同比-10%，营收下降主要系部分公司上半年生猪出栏量减少、业务范围缩窄所致。分季度来看，二季度以来猪价上涨，带动板营收改善。2024Q2 生猪养殖19 家上市公司实现营收1,191.39 亿元，环比+12%。2）受益价涨本降，24Q2 利润加速释放。随着饲料原料价格下降，猪企养殖成本持续下降，叠加猪价上涨，上半年板块盈利改善显著。2024Q2，19 家上市猪企归母净利润合计79.65 亿元，同环比均扭亏。其中2024Q2 牧原股份、温氏股份、新希望分别实现归母净利润32.08、25.63、7.17 亿元，环比扭亏为盈。
　　24H1 出栏同比增量，产品销售趋向多元化。1）猪企出栏继续增量，市占率呈上升趋势。2024H1 前十大上市猪企出栏合计6950.23 万头，同比+6.46%，CR10 增至19.10%，同比+1.71pct，行业规模化程度进一步提升。
　　19 家上市猪企中，神农集团、新五丰出栏彰显较高成长性，2024H1 出栏同比+ 63%、+ 54%；京基智农、立华股份、华统股份、唐人神出栏实现稳健增长，2024H1 出栏同比+ 24%、+19%、+16%、+14%；温氏股份在千万级别出栏规模猪企中成长性显著，2024H1 出栏1437.43 万头，同比+22%。
　　2）企业经营策略更加灵活，随市场行情调节产品结构。2024 年生猪养殖企业不断优化经营模式，从传统的单一商品猪销售模式，逐渐向构建包括种猪、仔猪和商品猪在内的多元化产品结构过渡，有助于扩大盈利渠道和加快资金回笼。2024 年上半年仔猪价格大幅上涨时期，猪企普遍增大了仔猪销售占比，4 月6 家上市猪企仔猪出栏占比达19.77%，同比+10.80PCT，5-7 月仔猪出栏占比虽有所下滑但仍高于去年同期。
　　扩产意愿下降，优负债、稳运营。2023 年以来上市猪企亏损时间较长，导致资金紧张情况加剧、债务高企，企业扩产意愿普遍下降，体现在资本开支下滑和盈利后首要目标为修复资产负债表。1）产能扩张意愿下降，24Q2 单季度资本开支创新低。2024Q2，19 家上市猪企业单季度资本开支合计55.65 亿元，环比-44.58%，同比-52.63%，创2020Q3 以来新低。此外上市猪企在建工程、生产性生物资产2021Q3 以来整体呈现下滑趋势，固定资产增速放缓。截至2024Q2，19 家猪企在建工程合计333.63 亿元，环比-8.31%，同比-24.25%，生产性生物资产250.40 亿元，环比-1.44%，同比-8.38%。2）24Q2 经营活动现金流净额大幅提升，负债率略有改善。2024Q2猪企经营活动现金流净额达219.31 亿元，环比+477.42%，同比+69.56%。
　　随资金情况改善，猪企积极偿还债务。截至2024Q2，19 家上市猪企资产负债率均值为62.82%，环比-0.90pct，略有下滑但仍处历史高位。
　　投资建议：前期产能去化持续兑现，生猪供给同比减量。后续随气温下降+国庆节到来，9 月起消费预计逐步向好，供需格局有望改善，猪价预计仍能维持较高景气区间，当前板块估值低位，看好基本面改善下猪股潜力。周期右侧建议关注低估值、强贝塔标的。相关标的牧原股份、温氏股份、华统股份、巨星农牧等。
　　风险提示
　　动物疫病发生风险、大宗商品价格波动风险、自然灾害风险
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