煤炭月度供需数据点评：符合预期 制造业投资延续高增

　　投资要点：
　　月度供需数据：
　　供给： 1-8 月原煤供给较23 年同期下降，8 月小幅回升。2024 年1-8 月，原煤累计产量实现30.52 亿吨，同比减0.30%，同比较2023 年同期下降。其中8 月当月原煤产量实现3.97 亿吨，同比增2.80%，供给小幅回升。
　　需求： 1-8 月制造业投资延续高增，下游需求整体承压。24 年1-8 月固定资产投资同比增3.4%（较23 年同期增0.2 个百分点）。其中制造业投资增9.10%（较去年同期增加3.2 个百分点）、基建投资增4.4%（较去年同期减少2.0 个百分点）、房地产投资降10.2%（降幅较去年同期增加1.4 个百分点）。地产方面，新开工、施工面积、竣工面积均较去年同期下降。24 年1-8 月火电累计增速实现1.00%，较去年同期降5.12 个百分点；焦炭累计增速实现-0.40%，较去年同期减2.74 个百分点；生铁累计增速实现-4.30%，较去年同期减8.00 个百分点；水泥累计增速实现-10.70%，较去年同期减11.10 个百分点。
　　进口：1-8 月进口量延续增长，8 月同比增速较去年同期放缓。2024 年1-8 月进口量累计实现34,162 万吨，同比增11.80%，8 月当月实现进口量4584.0 万吨，同比增3.41%，较去年同期明显放缓。
　　价格与利润：8 月动力煤价格整体持稳，焦煤价格有所调整。山西优混5500 动力煤8 月均价846 元/吨，同比增2.22%，环比减0.87%。京唐港主焦煤8 月均价1812 元/吨，同比减15.28%，环比减12.69%。天津港二级冶金焦8 月均价1707 元/吨，同比减17.18%，环比减9.86%。
　　点评与投资建议：
　　8 月数据基本符合预期，需求端后续有望改善。供给方面，受煤炭产地安监严格整体常态化，叠加检修增加，煤炭产地供给增量有限，1-8 月原煤供给较23 年同期下降；同时山西近期复产持续，8 月当月供给小幅回升。需求方面，火电受水电等清洁能源出力影响较7 月减弱，同比改善；钢材化工下游淡季，去库速度持续放缓，非电耗煤增量需求仍然有限。综合影响下，国内港口动力煤价格弱势运行。焦煤、焦炭方面，需求偏弱运行，同时受粗钢平控、减碳新政动向变化等预期博弈，叠加淡季钢材需求偏弱，且钢厂减产等影响，焦煤价格承压。整体来看，由于安监严格常态化，同时稳经济政策仍有空间，后期地产、基建等稳经济政策仍存边际改善预期，煤炭需求刚性较强，我们认为2024 年煤炭供需关系很难进一步宽松，三季度价格不存在大幅波动可能。
　　建议关注：关注排序：高确定性＞煤电一体布局＞山西复产。高确定性方面，相关标的胜率较高，首选业绩“高确定性+分红提升预期较强”的【中煤能源】。煤电一体方面，业务模式本身具有抗风险属性，煤炭方面长协增加稳定预期，火电方面容量电价提升安全边际，关注“全产业链+稳定高分红”的【中国神华】、“业绩稳定性较强+煤电一体化布局”的【陕西煤业】、“电力供需相对紧张区域+煤炭覆盖度相对较高”的【新集能源】。山西复产方面，前期利空集中释放，或存在超跌情况。近期利空出尽，可择机布局。
　　考虑”复产预期+超跌空间+资源接续机会”等因素，赔率较大。关注【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】。
　　风险提示：供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。
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