运输行业：航空国庆预售加速 原油运价继续回升

　　本报告导读：
　　维持油运与航空增持评级，配置高股息。航空：航空需求具韧性，国庆预售同比增长，提示油价下跌期权。油运：运价继续回升，成品油出口配额下放将助力旺季表现，建议放低旺季博弈逆向布局。高速公路：现金流股息确定，行业政策优化可期。
　　投资要点：
　　航空：国庆预 售继续加速，提示油价下跌期权。据央视新闻，中秋假期全社会流动量较2019 年增长16%。短途出行为主，叠加台风影响，航空市场呈现客流低谷。航司积极调减合并航班，有效稳定客座率与票价。节后国庆假期预售继续加速，OTA 机票搜索量同比增长一成，预售量同比增幅继续提升。航空供需恢复中，预计淡季需求仍具韧性，国际增班将继续驱动供需恢复。待供需恢复，盈利中枢上升可期。近期预期继续回落，提示油价下跌期权，建议淡季逆向布局。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航“增持”。
　　油运：原油运价继续回升，旺季可期高度难测。1）原油油运：近期十月上旬货盘陆续进场，且旺季临近船东挺价意愿增强，中东-中国VLCC TCE 继续回升至3.9 万美元。2）成品油运：新澳线MR TCE维持1.6 万美元上下。油运市场十月将进入传统旺季，且近日第三批成品油出口配额下发，预计传统旺季仍将表现，提示旺季高度难以研判，亦非核心投资逻辑。油运板块估值已回落低位，建议放低旺季博弈，关注逆向布局时机。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持”。
　　第三批成品油出口配额下发，或助力油运旺季表现。除冬季需求与船东挺价外，炼厂配额使用亦是Q4 传统旺季成因之一。据金联创，年内第三批成品油出口配额于9 月21 日下发，配额为800 万吨。
　　2024 年三批总计发放4100 万吨，较2023 年全年（3999 万吨）增长2.5%。据金联创统计，前两批配额尚余108 万吨。参考以往，年内配额需使用完毕，以免影响次年配额分配指标。近期油价中枢回落，炼厂开工有所回升。此次配额下发及年内执行，或有望推动传统旺季中国原油进口与成品油出口回升，助力油运传统旺季表现。
　　策略：维持油运航空增持，配置高股息。1）航空：需求具韧性，供需将继续恢复。国庆假期预售同比增长，预售量同比增幅继续提升，提示油价下跌期权，建议淡季逆向布局。维持增持。2）油运：过去两年贸易重构与炼厂东移驱动油运景气中枢上升。近期油价下跌炼厂开工回升，运价持续回升。第三批成品油出口配额下发，将助力旺季表现。建议放低旺季博弈，关注逆向布局时机。维持增持。3）高股息：再投资管理优秀高速公路仍是优选，预计下半年车流量同比将逐步改善，现金流股息确定，行业政策优化可期。提示市场偏高决定高股息收益。
　　风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。
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