钱江摩托(000913)：出海提速 市场竞争力持续提升

事件概述
　　公司发布2024 上半年业绩，上半年实现营收32.60 亿元，同比上升12.54%；归母净利润3.49 亿元，同比上升24.44%；扣非净利润3.22 亿元，同比上升24.72%。其中2024Q2 实现营收19.15 亿元，同比上升22.5%，实现归母净利润2.09 亿元，同比上升1.33%。基本每股收益为0.6776 元，加权平均净资产收益率为7.61%，拟向全体股东每10 股派现3.8 元（含税）。
　　分析判断:
　　中大排增速提升，产品结构升级
　　公司2024Q2 营收同比大幅增长系中大排车型内外销表现较好且产品结构持续升级；根据中国摩托车商会统计，2024H1燃油摩托呈现增长趋势，内销降幅收窄，出口拉动明显。燃油摩托整体产品结构持续优化，其中150CC、200CC、250CC及以上排量车型增长迅速，大排量摩托国内、国际销售均恢复增长。在上述趋势下，2024H1 公司多款大排量产品力凸显。2024H 公司国内首款准公升级防赛921 以及行业首推的自动挡巡航闪300 一经上市便受追捧，赛800、赛550 以及V 型4 缸巡航闪600 等，均在相应车型排量段表现抢眼，展现了良好的大排量车型硬实力，匹配行业中大排提速消费趋势。另一方面出口端通过参加国际赛事如在 MOTO2、 WSBK的良好表现以及展会、媒体宣传的影响等， QJMOTOR 品牌逐渐为海外摩托爱好者所熟知。根据公司中报披露的数据，公司2024H1 摩托出口销量为12.6 万辆，同比增长54.44%，其中250cc及以排量摩托销售3.48万辆，同比增长42.77%，发展提速。
　　控费叠加产品结构升级，盈利水平大幅改善
　　盈利及费用端：公司2024H1 毛利率28.00%（+1.59pct）。期间费率10.03% （ +0.55pct ） ， 其中销售费率3.54%（ +0.02pct ） ； 管理费率3.75% （ -1.00pct ） ；财务费率-2.56%（+1.99pct）系存款利息收入增加以及因外币汇率影响汇兑收益减少所致；研发费率5.31%（-0.46pct）。综合作用下净利率10.77%（+1.34pct）。2024Q2 毛利率29.16%（同比+1.79pct，环比+2.81pct）,期间费率9.74%（+3.28pct ）,净利率11.02%（-1.82pct）。
　　玩乐需求崛起，中大排摩托市场高速发展
　　悦己式消费的兴起+青年消费群体的加入推动中大排摩托车销量增长。国内年轻消费者群体以其庞大且活跃的特点，对时尚、潮流和个性化生活方式的追求，以及对悦己式消费的崇尚，与中大排摩托车在个性表达、体验与情感满足、社交分群方面的特质完美契合。2018-2022 年，我国中大排摩托车销量由10.6 万台增长至55.25 万台，4 年CAGR 达51.1%。
　　横向对比看亚洲市场以小排量为主，较欧美地区中大排量渗透率仍有较大的提升空间。根据春风动力招股书披露的信息，北美市场500CC 以上排量占比已经达到了92%，250CC 以上排量占比达到94%，欧洲市场500CC 以上排量达到37%，250CC 以上排量占比达到52%，而同期亚洲市场绝大部分是小排量市场，250CC 以下排量占比达到了96%，相对之下亚洲市场中大排提升空间较大。公司凭借领先行业的新品迭代能力、线下渠道广布局，国内大排量市场份额保持行业领先水平。根据中国摩托车商会数据，2024H1 公司国内中大排摩托车市场份额20.4%，位于行业领先地位。
　　投资建议
　　公司作为摩托行业的龙头企业，产品力、渠道力、品牌力、科技力、生产力和运营力共同推动公司经营成效持续攀升。
　　我们预计公司2024-2026 年营收分别为65.25/78.76/93.59亿元，EPS 分别为1.16/1.41/1.69 元，对应2024 年9 月26日17.04 元收盘价，PE 分别为14.74/12.10/10.05 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1） 摩托需求下滑；2）海外摩托关税增加；3）行业竞争格局恶化
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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