煤炭行业：3Q前瞻：板块季度盈利趋势或有分化

　　动力煤/炼焦煤公司季度盈利或有分化，政策组合拳提升上行空间预期3Q 动力煤和炼焦煤走势有所分化，北港5,500 卡动力煤季度均价维持平稳，而山西柳林低硫主焦煤季度均价则环比下行10.8%，动力煤需求受发电量同比高增支撑较强，炼焦煤需求则在下游生产淡季和进口放量双重挤压下表现偏弱。供给端产量继续恢复，7-8 月全国月均原煤产量3.9 亿吨，环比2Q24月均产量增长1.7%，其中山西累计产量同比降幅持续缩窄，8 月单月产量达1.1 亿吨，同比增速由负转正。板块动力煤公司有望受益于产量回升或煤电业务利润增加带动的盈利环比改善（中国神华/中煤能源3Q24E 归母净利润分别+3.4%/4.5% qoq），而炼焦煤公司受焦煤价格下行影响，业绩或将承压(板块3Q24E 归母净利润-7% qoq)。9 月底政策组合拳定调积极，随着后续政策的落地转化，煤炭下游需求预期有望改善，叠加冬季供暖的传统旺季需求，四季度煤价或将易涨难跌，我们预计动力煤价格有望维持850-950元/吨区间震荡。
　　动力煤：价格环比平稳，需求端支撑较强
　　7 月下旬起火电同比增速由负转正，8 月火电月度发电量同比增长3.7%，且9 月旬度数据仍保持双位数同比增速。非电用煤方面，化工煤需求依然保持历史同期高位，3Q 同比增长5.7%。动力煤需求端支撑仍较为坚实。3Q24北港5,500 卡动力煤均价851 元/吨，环比保持稳定，同比下降1.9%，同期长协煤均价维持699 元/吨，环比保持一致，同比小幅下降2 元/吨，煤炭价格表现平稳。我们预计板块公司盈利有望保持环比平稳，产销量的波动及具体的成本实现情况或将是影响盈利波动方向的主要因素。
　　炼焦煤：下游需求淡季及进口冲击致环比走弱
　　8 月日均铁水产量快速下滑，从月初240 万吨/天下降至月末约221 万吨/天，而1-8 月累计进口炼焦煤7,873 万吨，同比增长27%，下游需求的快速走弱叠加今年以来保持高增速的进口煤放量对供给端的冲击，炼焦煤价格出现下滑，山西柳林低硫主焦煤季度均价环比下滑10.8%至1,729 元/吨，价格底部一度达到1,550 元/吨。受市场煤价变化幅度较大影响，三季度长协煤价格也在季度内下调约100-200 元/吨，焦煤板块公司或普遍面临煤价下降对利润的不利影响。而前期受事故、安全监管等影响较多的公司或有一定产量提升可以部分弥补价格下跌对盈利环比变化的影响。
　　国内煤价基本面稳固叠加预期改善催化，重申看好全球能源价格上行周期我们认为电力需求的高增长是目前煤价底部最主要的支撑，且四季度将逐步进入迎峰度冬用煤旺季，而煤焦钢产业链随着钢厂利润的改善也在企稳反弹，煤炭底部价格支撑坚实。9 月底政策组合拳显著提升市场后续对政策发力经济增长的预期，积极指引下政策的加速落地转化有望促进煤炭下游需求的进一步增长，为煤价打开上行空间，尤其是稳地产相关措施或将提振焦煤需求。而下半年以来，欧洲TTF 天然气价格均价环比上半年均价上涨21.5%，同期纽卡斯尔6,000 卡煤价也启动上行，均价环比提升7.5%。如我们在2024年6 月3 日发布的《全球能源新趋势下的煤炭发展机遇》中所述，天然气价格的上行将带动海外煤价上行，从而对国内煤价形成上行支撑。我们认为全球电力需求的超预期发展，在全球传统能源投资不足的背景下，将可能引起传统能源的供需缺口，推升传统能源价格中枢上移。
　　风险提示：需求恢复不及预期；供给扰动超预期。
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