食品饮料行业河南预制食品专题研究：未雨绸缪 拓宽B端市场

　　投资要点：
　　2024 年上半年，预制食品营收增长呈现断崖式下滑态势。2024 年上半年，千味央厨的营收同比增长4.87%，三全食品的营收同比下降-4.91%。上半年，预制食品上市公司的营收增长较上年同期收缩较多，增幅从上年同期的13.09%降至本期的-1.43%，减少14.52 个百分点，呈现断崖式下滑态势。河南省上市公司中，千味央厨录得4.87%的收入增长，高出板块整体6.3 个百分点；三全食品的收入增长弱于板块整体。2024 年以来，千味央厨通过开发下沉渠道，加大中小餐饮的市场比重，从而录得微幅增长。
　　尽管收入增长大幅放缓，河南省预制食品上市公司对于研发仍保持了较高的投入。2024 年上半年，千味央厨和三全食品的研发费用分别同比增长31.41%和21.80%，增幅在预制食品上市公司中分别排名第三和第四。此外，2024 年上半年，千味央厨的研发费用在收入中的占比达到1.17%，在预制食品上市公司中排名第二，仅次于盖世食品。作为一个新兴市场，预制食品的需求变化较快，大单品策略的有效性降低，产品创新和新品推出能力是企业在日趋激烈的竞争中胜出的必要途径。
　　河南预制食品企业的销售费用边际增长较多。2024 年上半年，千味央厨的销售费用率大幅抬头，三全食品的销售费用率由于收入下降也有所上升。预制食品上市公司的销售费率多数上升，主要是销售增长陡然放缓而销售投入仍然高企所致。鉴于餐饮端闭店以及餐饮消费进一步恶化，B 端市场经历着正在加剧的波动，C 端消费反而相对平稳。从策略上看，千味央厨做到了未雨绸缪，及早地着手开发中小型餐饮以及下沉市场。
　　2024 年以来，营业成本随PPI 下行，企业的成本压力减小，带动了预制食品毛利率上升。河南预制食品企业中，千味央厨的毛利率上升较多，超过了板块整体，与三全食品也基本持平。由于预制食品的盈利改善来自成本下行，故在货币宽松的环境里，当成本重新上升时盈利将会回落。
　　2024 年以来，社会餐饮呈现出收入增速急剧大幅下降，同时中小型餐饮的繁荣度略好于规模餐饮的整体特征。目前预制食品制造业中包含大量的B 端业务，即以餐饮为主要客户的“特通业务”。故2024 年以来，预制食品上市公司的营收总额同比下降1.43%，是对餐饮景气度严重下降的反映。在餐饮消费疲弱的同时，国内的肉类和水产品出口却保持高增。从 2023 下半年开始，打通外销市场已经成为包括大批预制菜企业在内的制造业谋求发展的新方向。
　　投资建议：尽管遭遇环境逆风，但预制食品行业方兴未艾，与其它相比未来仍有望保持相对较高的市场增长，推荐河南省预制食品上市公司千味央厨。
　　风险提示：餐饮消费进一步恶化，从而拖累上市公司的营收增长；下沉市场竞争加剧，中小餐饮对预制菜的接受程度较低；成本回升，盈利重回下滑趋势。
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