银行行业：9月社融金融数据点评：9月融资延续弱需求 迎政策密集发力

　　事件：10 月14 日，中国人民银行发布9 月社融金融数据。9 月社融新增3.76万亿，同比少增3722 亿；存量社融增速8.0%，环比下降0.1pct；9 月人民币贷款新增1.59 万亿，同比少增7200 亿；人民币贷款同比增速8.1%，环比下降0.4pct；M1增速环比下降0.1pct 至-7.4%；M2 增速环比提升0.5pct 至6.8%。
　　点评：
　　社融：政府债发行提速为主要支撑，贷款投放仍然偏弱。9 月社融新增3.76万亿，同比少增3722 亿；存量社融增速8.0%，环比小幅下降0.1pct。结构上，新增社融主要贡献来自政府债发行、人民币贷款。（1）政府债：9 月政府债发行提速，当月新增1.54 万亿，同比多增5433 亿。（2）贷款：社融口径人民币贷款新增1.97 万亿，同比少增5639 亿，显示实体需求仍偏弱。（3）表外融资：
　　合计新增1712 亿，同比少增1295 亿。（4）直接融资：企业债券和股票融资仍偏弱。企业债券净减少1911 亿，同比少增2465 亿；股票净融资128 亿，同比少增198 亿。展望全年，考虑到政府债发行提速以及去年四季度基数不高，社融增速有望平稳于8%。
　　信贷：9 月人民币贷款同比少增7200 亿，居民企业需求仍然偏弱。9 月金融数据口径人民币贷款新增1.59 万亿，同比少增7200 亿。分部门来看：（1）居民部门消费、购房意愿仍然低迷，融资需求较弱。9 月住户贷款新增5000 亿，同比少增3585 亿。其中，住户短贷、中长贷分别新增2700 亿、2300 亿，同比少增515 亿、3170 亿。反映在房价尚未止跌企稳、就业收入预期偏弱的情况下，居民部门消费、购房意愿仍然低迷，融资需求较弱。据央行数据，9 月新发放个人住房贷款利率环比8 月下降3bp 至3.32%。往后看，9 月末央行推出降息、降存量房贷利率等一揽子政策，预计在存量与新增按揭利差压缩之后，居民提前还贷或边际放缓。（2）对公短贷、中长贷均同比少增，关注后续中长期贷款投放。9 月企业贷款新增1.49 万亿，同比少增1934 亿。其中，企业短贷、中长贷分别新增4600 亿、9600 亿，同比少增1086 亿、2944 亿；票据融资新增686 亿，同比多增2186 亿。往后看，在完成全年经济目标要求下，政府债发行和实物工作量有望进一步提速，配套中长期贷款或同比多增。
　　M1 降幅环比进一步扩大，存款定期化趋势延续。9 月M1 同比下降7.4%，增速连续6 个月下滑，降幅较8 月扩大0.1pct，显示实体经营活力仍待修复。
　　M2 同比增6.8%，增速环比提高0.5pct。9 月居民存款新增2.2 万亿，同比少增3316 亿；非银机构存款新增9100 亿，同比多增1.58 万亿。从M2-M1 剪刀差环比走扩来看，存款仍然存在定期化趋势。
　　投资建议：9 月社融信贷数据延续前几个月表现，指向实体有效融资需求不足、资金活跃度不高。9 月底以来，一揽子稳增长政策陆续推出。就银行基本面而言：规模方面，在新一轮稳增长政策发力带动下，银行特别是国有行信贷增速有望企稳回升；息差方面，本轮降息及降存量房贷利率后，银行资产收益率进一步承压、短期息差仍然承压；资产质量方面，新一轮宽松政策聚焦化解地方债务风险、地产风险，将推动银行资产质量预期改善。
　　建议继续关注两条主线：（1）在当前财政、货币政策持续加大力度的趋势下，看好与经济预期修复相关性强、业绩释放空间更大的强经济区域龙头银行。包括宁波银行、杭州银行、江苏银行、常熟银行。（2）考虑包括险资、养老金等中长线资金增配权益、广谱利率仍处于下行通道，中长期维度看好高股息资产配置价值，重点关注国有大行。财政计划增发特别国债补充国有大行核心一级资本，将有助于缓解资本约束，增强国有行未来分红的稳定性、可持续性。
　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度和实施不及预期导致风险抬升资产质量大幅恶化等。
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