轻工造纸行业2024年三季报业绩前瞻：Q3内需延续承压 外需具备韧性 增长分化 关注个股ALPHA

　　本期投资提示：
　　1）出口：Q3 收入端仍具备增长韧性，利润端受汇率波动影响。Q3 外需整体表现好于内需，出口企业收入端仍然具备增长韧性，受人民币阶段性升值影响，利润端压力小幅提升；考虑外部政策等扰动项存在，继续推荐关注具备赛道和个股Alpha 的出口企业：嘉益股份、匠心家居、共创草坪、乐歌股份、恒林股份、永艺股份、致欧科技、依依股份。2）轻工消费：优质企业经历压力测试，壁垒加深，份额保持提升。消费成长企业，电商弯道超车，全国化扩张迎来拐点，份额加速提升；消费白马核心竞争力仍在，品牌渠道价值复用，产品线稳步布局，构建第二第三增长曲线；关注百亚股份、公牛集团、晨光股份、登康口腔。3）包装：行业整合延续，头部资本开支放缓，逐步进入收获期，高股息价值凸显，关注裕同科技、永新股份、紫江企业、新巨丰。4）造纸：木浆成本滚动上行，叠加行业景气偏弱，Q3 行业盈利走低，具备Alpha 的细分赛道和公司，有望持续穿越周期，具备中长期配置价值，关注太阳纸业、华旺科技；纸价触底，有望困境反转，关注玖龙纸业、博汇纸业。5）家居：短期家居估值和基本面触底，政治局会议地产定调提升，叠加需求端及财政支持，关注二手房及家居需求边际改善，中长期头部企业商业模式持续迭代，持续整合市场。
　　关注新品类、新渠道及出海等Alpha 逻辑，关注索菲亚、顾家家居、欧派家居、志邦家居、慕思股份、喜临门、敏华控股、天安新材、好太太。
　　分板块业绩前瞻：
　　出口：Q3 收入端增长表现较为稳健，利润端受汇率波动影响。Q3 保温杯、功能沙发、办公椅、宠物护理用品、人造草坪等主要出口代工品类需求端增长保持相对稳健，其中保温杯赛道仍延续相对较高景气度；家居大件类跨境电商渗透率保持提升，对收入端形成支撑；Q3 人民币升值，出口企业利润端小幅承压。继续关注具备赛道景气度，个股Alpha 突出企业：嘉益股份下游保温杯赛道景气度延续，Q3 订单延续高增，越南产能释放突破瓶颈，收入预计50%以上增长。匠心家居Q3 收入基数继续提升，收入保持双位数以上增长，利润端受汇兑损失影响增速慢于收入。共创草坪：受益北美休闲草渗透率提升，以及行业竞争格局优化，收入端增长稳健，人民币快速升值对利润有所拖累。乐歌股份持续分享全球升降桌渗透率提升逻辑，通过扩品类、扩市场打开增长空间；海外仓价值重估，盈利规模效应持续释放；预计Q3 收入同比40%增长。
　　永艺股份伴随下游订单修复、新客户逐步放量，预计Q3 收入同比增长约30%+。恒林股份跨境电商持续快速放量，传统代工稳健修复，预计Q3 收入同比长约30%+。依依股份：核心客户去库结束，叠加新客户持续放量，优质供应商份额提升，预计Q3 收入增速超35%。
　　轻工消费：Q3 外部压力加大，优质企业延续稳健增长。百亚股份：大单品红利延续，电商快速放量，全国化扩张逻辑逐步兑现，Q3 收入同比增长50.6%；受双十一费用前置、咨询费等影响，Q3 归母净利润同比增长16%。九号公司-WD：各条业务线均有β修复、新产品、新市场、新渠道放量，叠加低基数带来的收入高增和净利率提升的逻辑，预计Q3 收入同比增长40%，归母净利同比增长超100%。公牛集团：装饰渠道改革红利持续释放，墙开份额有序提升，无主灯、新能源新业务进展顺利，预计Q3 业绩同比5%左右。晨光股份：Q3 传统核心高基数下表现有所承压，科力普增长有所恢复，带动整体收入大个位数增长。登康口腔：冷酸灵品牌资产积淀深厚，产品结构升级叠加渠道发力，预计Q3 收入及利润均稳健增长。
　　包装印刷：整合逻辑演绎，头部企业延续增势。纸包装Q3 消费电子表现较为平稳，烟包市场化竞争演绎，优质企业凭借效率优势中长期市占率提升趋势不变，裕同科技预计收入利润大个位数增长。金属包装收入端跟随必选消费延续修复，短期出罐量提升，长期啤酒罐化率提升带动需求扩容；7 月初提价落地，释放利润弹性；头部企业收并购提速，行业格局有望进一步集中，中长期盈利有望修复。
　　造纸：木浆成本滚动上行，叠加行业景气偏弱，纸企Q3 盈利环比回落。Q3 海内外木浆新增产能陆续投产，叠加需求淡季，Q3 浆价持续回落，根据卓创资讯，2024Q3 外盘均价分别为779/643 美元/吨，分别环比下跌4.5%/13.3%。浆纸系：文化纸进入需求淡季，叠加浆价回落，纸价有所下跌，根据卓创资讯，2024Q2 双胶纸/铜版纸均价分别为5442/5545 元/吨，分别环比下滑5.9%/3.4%，考虑木浆成本上行，预计文化纸Q3 盈利环比有所走弱；白卡纸受新增产能影响，价格表现较为低迷，2024 年以来价格持续回落，根据卓创资讯，2024Q3 白卡纸均价4391 元/吨，环比下滑0.6%，预计白卡纸2024Q3 盈利环比继续收缩。特种纸：用浆成本滚动上行，部分赛道新增产能投产，导致竞争加剧，行业盈利环比略有回落。箱板瓦楞纸：行业逐渐进入需求旺季，叠加进口量有所缩量，纸价企稳，根据卓创资讯，2024Q3 箱板纸/瓦楞纸均价分别为3620/2609 元/吨，分别环比下滑1.0%/1.4%，预计2024Q3 纸企盈利环比略有下滑。
　　家居：Q3 竣工和消费力均存在压制，收入业绩延续下滑。软体家居：外销及以旧换新需求支撑下，整体表现优于定制，床垫企业慕思股份、喜临门表现预计行业内最优，床垫新房客户占比相对较低，且存量翻新需求逐步提升，预计两家企业Q3 收入大个位数下滑。顾家家居内销表现承压；外销需求具备韧性，Q3 外销收入形成支撑，预计Q3 收入下滑大个位数左右。定制家居：竣工下滑压力持续传导，短期存量换新支撑有限，Q3 收入业绩压力较大。Q3 收入预计延续下滑，受经营杠杆影响，预计利润下滑更多。后续展望：短期基本面承压，地产政策积极转向，关注二手房成交改善，以旧换新补贴带动，家居需求边际回暖；行业估值降至低位释放风险，头部企业分红比例提升，关注长期布局价值。
　　风险提示：地产改善不及预期，消费修复不及预期，原材料价格大幅波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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