立华股份(300761)：景气回暖 成本改善 Q3归母净利润同比+91%

景气回暖，成本改善，Q3 归母净利润同比+103%。公司2024 年前三季度实现营业收入126.84 亿元，同比+13.65%，其中Q3 实现营业收入48.79亿元，环比+17.74%，同比+16.12%；公司2024 年前三季度实现归母净利润11.61 亿元，同比+507.71%，其中Q3 实现归母净利润5.86 亿元，环比+18.53%，同比+91.02%。收入增长主要得益于鸡猪出栏增长以及猪价回暖，盈利大幅回升主要受益于鸡猪养殖成本下降以及猪价同环比回升。
肉鸡出栏稳增，成本持续改善。参考销售月报，公司前三季度实现肉鸡出栏3.76 亿羽，同比+12.07%，其中Q3 实现肉鸡出栏1.40 亿羽，环比+14.67%，同比+14.45%，依靠华南等地扩张，公司出栏维持稳定增长。价格方面，公司前三季度实现肉鸡销售均价为13.22 元/kg，同比-3.64%，其中Q3 肉鸡销售均价为13.24 元/kg，环比基本持平，同比-9.93%，考虑到公司Q2 斤鸡成本已降至6 元以下，我们预计公司Q3 羽均盈利在2.5-3.0 元之间，利润贡献预计约为4 亿元。考虑到当前行业补苗谨慎，产能低位徘徊，Q4 随消费旺季到来，黄羽肉鸡景气有望再度上行，公司有望充分受益。
肉猪产能释放，成本维持改善，充分受益景气上行。参考销售月报，公司前三季度实现肉猪出栏79.16 万头，同比+35.36%，其中Q3 实现肉猪出栏35.67万头，环比+47.52%，同比+63.03%，养殖产能正快速释放。价格方面，公司前三季度实现肉猪销售均价为17.63 元/kg，同比+14.30%，其中Q3 肉猪销售均价为19.72 元/kg，环比+16.78%，同比+21.20%。考虑到公司Q2 生猪完全成本已降至15 元以下，我们预计公司Q3 肉猪单头盈利在600 元左右，利润贡献预计约为2 亿元。考虑到当前行业母猪及仔猪补栏谨慎，我们预计Q4生猪供需剪刀差有望进一步放大，2025 年景气有望延续，公司依靠成本改善和产能储备，有望充分受益猪周期上行。
风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨，食品安全风险。
投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“优于大市”评级。考虑到饲料原料成本下降和养殖管理改进后，公司肉鸡及肉猪养殖成本改善明显，我们上调公司2024-2026 年归母净利润预测为14.0/17.6/10.8 亿元（ 原为10.3/14.4/8.7 亿元），对应EPS 为1.69/2.13/1.31 元，对应当前股价PE为13/10/17X。
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