华友钴业(603799)：一体化优势逐步显现 Q3业绩超预期

　　事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入454.88 亿元，同比-11%；实现归母净利润30.20 亿元，同比+0.2%；扣非净利润30.41 亿元，同比+11.6%。
　　其中24Q3 单季度实现营业收入154.38 亿元，同比-13.00%，环比+2.32%；实现归母净利润13.50 亿元，同比+45.42%，环比+17.53%；实现扣非净利润12.89 亿元，同比+45.35%，环比+8.9%。业绩超预期。
　　商品价格下行趋势下，Q3 业绩逆势增长。24Q3 主营产品价格普遍处于下行趋势，LME镍均价为16363 美元/吨，环比-12.55%，同比-19.87%；MHP 均价为12952 美元/吨，环比-12.40%，同比-13.35%；电池级碳酸锂均价为7.88 万元/吨，环比-25.23%，同比-67.30%；金属钴价格为18.99 万元/吨，环比-14.79%，同比-31.08%。公司盈利逆势增长主要系镍资源项目持续放量，产业一体化经营战略成效逐步显现。
　　期间费用率略有提升。24 年Q3 期间费用合计16.43 亿元（同比增长16.95%），期间费用率为10.64%（同比+2.73pcts、环比+1.01pcts），主要系财务费用增长所致，24Q3财务费用为8.75 亿元（同比+77.71%、环比+62.90%），财务费用率为5.67%（同比+2.89pcts、环比+2.11pcts）。
　　锂电下游海外布局初见成效。24 年10 月，印尼华能新材料5 万吨三元前驱体项目顺利投产，标志着华友产品国际制造正式开启，华能项目具备从资源到材料无缝衔接、园区公辅全面配套的一体化产业链竞争优势。此外，公司与LG 合作的龟尾正极项目部分产线投产，欧洲匈牙利正极材料一期2.5 万吨项目开工建设，华友海外布局持续加码。
　　盈利预测及投资建议：一体化布局优势逐步显现，业绩超预期，假设24-26 年镍均价分别为17000、17000、17000 美元/吨，上调公司24-26 年归母净利润分别为36.64、41.62 和50.30 亿元（24-26 年净利润前值为31.76、33.29 和38.37 亿元），按照10月23 日收盘522.74 亿元市值计算，对应PE 分别为14.3、12.6、10.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。
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