钢铁行业周报：行业供给调整提上议程

　　行情回顾（10.21-10.25）：
　　中信钢铁指数报收1,499.88，上涨0.36%，跑输沪深300 指数0.43pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第25 位。
　　重点领域分析：
　　投资策略：本周市场处于震荡之中，一些有供给端调整预期的行业涨幅较大。供给端调整其实并不是工业化成熟期的个性，而是成熟期的各个行业的共性。我们在深度报告《时代的周期》中做过详细论述：随着新时代需求周期波幅下降，供给调整承担了行业变化的更大权重。重工业一般特征沉没成本很大，资本退出困难。进入成熟期后如果通过看不见的手消化调整代价巨大，用时是缓慢的，而看得见的手可以加速这一周期均值回归的过程。制度安排会适合经济发展不同阶段的要求。
　　单靠市场力量不能确保经济的健康发展。因为工业化过程中会产生大量的社会不稳定。重工业在成熟期后国际竞争中实现规模经济，供给端靠的不只是市场竞争这只“看不见的手”，更是政府规划和区域协调这只“看得见的手”。因为分工加市场不等于协作，主张包产到户的家庭农场，要到发现“卖白菜难”，“增产不增收”时，才会发展新型农业合作社，认识到协同控制供给的重要性。目前中国人均产钢量700 公斤已经位于工业化成熟期用量的弧顶处。进入成熟期后需要借助看得见的手来解决问题。中钢协最近研究提出未来将出台行业供给端整合退出方案。
　　无论“环保”还是“能耗”无非都是解决问题的抓手，目标就是政府配置资源解决市场目前的问题。对于行业后续的调控政策，我们更关心的是未来行业采取何种方式剪除行业的落后产能。随着财政发力加快，需求端逐步向正常水平回归。目前产业库存极低，若配合行业供给端调整政策，三周期会形成共振加快行业回归的进程。目前部分公司处于价值低估区，行业未来存在修复的机会。
　　继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、新钢股份、宝钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
　　钢厂继续增产，盈利率环比回落。本周全国高炉产能利用率、电炉产能利用率及五大品种钢材产量均上行，国内247 家钢厂高炉产能利用率为88.5%，环比+0.5pct，同比-2.2pct；91 家电炉产能利用率为52.6%，环比+1.7pct，同比-1.6pct；五大品种钢材周产量为880.6 万吨，环比+0.8%，同比-2.8%；本周长流程产量持续回升，日均铁水产量增加1.3 万吨至235.8 万吨，增幅与上周持平，近期吨钢利润修复至阶段高位，钢厂复产意愿较强，螺纹钢持续增产；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为848.1 万吨，环比-3.2%，同比-17.3%，钢厂库存为411.2 万吨，环比+3.7%，同比-8.9%；钢材总库存环比下降1%，降幅较上周收窄1.8pct，社库去化同时厂库持续累积；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费893.8 万吨，环比-1.9%，同比-7.5%，其中螺纹钢周表观消费243.5 万吨，环比-5.6%，同比-17.8%，本周五大品种钢材表需环比回落，螺纹钢降幅明显，建筑钢材周成交量为12.0 万吨，环比上周增加7.6%；本周钢材现货价格普遍走弱，主流钢材品种即期毛利小幅下行，247 家钢厂盈利率降至65.0%，环比-9.5pct。
　　供给端调控预期升温，需求预期持续好转。根据证券时报，中国钢铁工业协会10月25 日表示，将加快研究推进产能治理和联合重组，中钢协已着手加快相关研究、开展专项调研，研究提出促进联合重组和完善退出机制的一揽子相关政策建议，后续行业供给端调控预期升温；10 月14 日国新办举行新闻发布会，工信部副部长王江平表示，四季度工信部将会同相关部门，再推出一批促消费、扩内需举措，目前工业领域在建和年内开工项目大约有36000 个，未来3 年可拉动投资超过11万亿元，近期政策利好进一步扭转行业需求预期，钢材中长期基本面有望持续改善。
　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind 数据，2024 年1-8 月国内火电投资完成额为738 亿元，同比增长25.3%，核电投资完成额673 亿元，同比增长29%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
　　风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。
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