华峰化学(002064)：24Q3业绩承压 看好龙头成长性

　　本报告导读：
　　己二酸行业景气下行致公司24Q3 业绩承压预期。公司加码上游PTMEG 布局，夯实成本优势。弹性面料需求带动氨纶需求增长，行业供需格局持续改善，公司有望充分受益。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。己二酸行业景气下行致公司 24Q3 业绩承压，下调公司2024 年EPS 为0.55 元（原为0.64 元），维持公司2025/2026年EPS 为0.72/ 0.83 元。公司为氨纶、己二酸和原液行业龙头，给予公司13.75 倍PE，维持公司2025 年目标价9.90 元。
　　己二酸行业景气下行，公司24Q3 业绩低于预期。2024 年前三季度实现营收203.73 亿元，同比增长3.51%，归母净利润20.15 亿元，同比增长4.46%；扣非净利润达到19.08 亿元，同比增长4.24%。其中，24Q3 营收66.28 亿元，同比下降6.11%，环比下降6.47%，归母净利润达到4.96 亿元，同比下降12.88%，环比下降40.52%。24Q3公司销售毛利率/ 销售净利率为13.69%/ 7.53%，同比分别-0.58pct/-0.55pct，环比-3.19pct/ -4.53pct。
　　氨纶、原液板块盈利稳定，己二酸价格价差下行。根据百川，24Q3氨纶40D 含税均价25724 元/吨，20D 含税均价29487 元/吨，分别同比-18.86%/ -119.02%，环比-9.58%/ -10.51%。40D 价差11953 元/吨，同比+5.6%，环比-0.1%。己二酸24Q3 均价8880 元/吨，同比-5.65%，环比-7.36%，价差同比-53.03%，环比-11.89%。己二酸行业进入集中检修季，价格出现反弹，公司四季度利润有望修复。
　　低成本扩张，底部利润坚实，氨纶价格磨底后有望向上。弹性面料（瑜伽服、紧身衣、防晒服、卫材等）需求趋势起，氨纶需求增速预计保持在7-8%，供给端行业扩产周期接近尾声，行业供需格局持续改善，公司有望受益。公司通过规模优势、产业链优势及能源等方面实现氨纶多维度降本并低成本扩张，规划建设BDO、PTMEG等项目，成本优势有望进一步夯实。母公司华峰集团通过己二酸氨化法实现年产30 万吨己二腈项目22 年顺利开车，集团同时布局PA66、PBAT、PPC 等项目，有望与公司实现产业链协同发展。并且，公司持续科研攻关，实现差异化氨纶产业化推广，有望获得新的业绩增长点。
　　风险提示：在建项目不及预期；产品需求不及预期；氨纶产能消化风险；原材料价格波动。
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