双环传动(002472)：24Q3业绩创新高 亮眼毛利率展现强ALPHA

　　投资要点：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入67.43 亿元，同比+14.8%；实现归母净利润7.38 亿元，同比+25.2%；实现扣非归母净利润7.11 亿元，同比+29.2%。业绩预告中上值，符合预期。
　　24Q3 业绩创历史新高，在商用车承压情况下，预计乘用车齿轮、智能执行机构等贡献增量。24Q3 单季度公司实现营收24.20 亿元，同环比+10.7%/+7.7%；归母净利润2.65亿元，同环比+20.0%/+5.3%；扣非归母净利润2.58 亿元，同环比+23.3%/+5.9%。分业务看：乘用车方面，参考Q3 国内新能源批发320 万辆，同环比+34%/+19%，带动公司新能源汽车齿轮业务实现快速增长，成为业绩提升的主要驱动力；商用车方面，Q3 国内批发82.4 万辆，同环比-15%/-20%，因此公司商用车齿轮业务有所承压；智能执行机构，特别是在智能家居和智能汽车领域持续提升市场占有率，推动该业务板块的快速增长。
　　毛利率显著提升相当亮眼，显示公司产业链地位以及自身经营alpha。24Q3 公司实现整体毛利率24.0%，同环比+2.3pct/+1.1pct；实现归母净利率10.9%，同环比+0.8pct/-0.2pct；实现扣非归母净利率10.6%，同环比+1.1pct/-0.2pct。毛利率的提升不仅反映了公司研发和制造优势下的产业地位，同时也反映了长期精细化管理、流程优化、采购降本、智能制造所带来的经营提升。费用率方面，24Q3 公司四费率合计10.2%，同比+0.8pct，其中研发、财务费用率同比+0.5pct/+0.2pct。同时，本季度公司计提了0.13 亿元的信用减值损失，同比去年同期增加0.07 亿元，也一定程度影响了当季业绩。
　　展望后续，我们看好公司作为精密齿轮平台公司，寻找全球化、单车价值量提升的新增量。
　　一方面，公司加快了匈牙利基地的建设，有望在欧洲传统车企和总成厂商转型过程中展现显著的市场竞争优势。另一方面，公司也通过电驱动同轴减速箱齿轮，显著提升了市场竞争力和单车价值量。同时，公司扩展了智能汽车执行机构的产品线，产品涵盖电动尾门、智能车锁、座椅调节器等，紧跟汽车智能化的发展趋势，持续提升单车价值量。
　　公司也在围绕齿轮核心业务，积极拓展新领域。智能执行机构，推动产品在扫地机、智能汽车、无人机、eBike 等智能终端领域的广泛应用，全面覆盖智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活四大核心市场；工业增/减速机，以子公司江苏环欧为主体，力求实现领域突破与国产替代；机器人高精密减速器，以环动科技为主体，涵盖3-1000KG 负载范围的机器人解决方案，包括RV 减速器、谐波减速器及机电控一体化关节模组、驱动执行器等，全方位满足客户需求。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为精密齿轮制造平台型企业，新能源车将持续成长，并且长期拓展全球市场；并积极拓展智能执行机构、工业增/减速机、机器人减速器等新领域，且仍是少数能够直接对接客户的人形机器人减速器供应商。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润10.39/13.04/15.34 亿元，对应当前PE 为23x/19x/16x，维持“买入”评级。
　　核心风险：下游汽车销量不及预期、公司产能投放不及预期、新业务拓展不及预期。
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