志邦家居(603801):2024Q3利润阶段承压 海外业务稳步增长

2024-10-31 16:40:09 和讯  开源证券吕明/周嘉乐
  2024Q1-Q3 零售端增长承压,海外渠道稳步增长,维持“买入”评级
公司2024Q1-Q3 实现营业收入36.8 亿元(-6.5%),归母净利润2.7 亿元(-23.8%),扣非归母净利润为2.3 亿元(-28.3%)。单季度看,公司2024Q3 实现营业收入14.6 亿元(-10.1%),归母净利润1.2 亿元(-30.9%),扣非归母净利润1.1 亿元(-33.0%)。2024Q1-Q3 公司收入略有下行,主系地产下行周期下终端需求偏软,展望公司发展,我们看好国内公司作为家居龙头,较好承接以旧换新等刺激政策落地后的需求释放;海外通过B、C 端业务双向驱动规模扩大,公司稳步成长可期。考虑到房地产市场仍具较大不确定性,我们下调公司盈利预测,预计2024-2026 年归母净利分别为5.06/5.44/6.23 亿元(原为5.70/6.17/6.70 亿元),对应EPS 1.16/1.25/1.43 元,当前股价对应PE 为12.5/11.6/10.2 倍,看好公司在品类融合及渠道持续开拓下的长期发展,维持“买入”评级。
  收入拆分:2024Q1-Q3 零售渠道阶段承压,海外渠道趋势向好分
产品看:2024Q1-Q3 公司衣柜及橱柜业务增长有所承压,品类协同效应下门墙品类保持高速增长,整体厨柜/定制衣柜/木门收入分别为16.62/15.04/2.40 亿元,同比分别变动-5.2%/-10.2%/+0.5%。分渠道看:直营店/经销店/大宗业务/海外收入分别为2.53/19.17/11.05/1.31 亿元,同比分别动-16.25%/-11.81%/+0.95%/+35.24%,零售业务(经销+直营)于行业调整期,增速承压;海外渠道B、C 端业务齐发力,在多国市场承接高品质工程项目,于较低基数下高增延续。
  盈利能力:2024H1 毛利率表现平稳,费用投放加大净利率表现承压
公司2024Q1-Q3 毛利率36.8%(-1.6pct),期间费用率为29.2%(+3.5pct),其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为17.4%/6.1%/5.6%/0.1% , 同比分别+2.5/+0.8/-0.2/+0.3pct,销售费用率明显提升主或系公司为抢占市场,主动加大营销费用投入;综合影响下2024Q1-Q3 净利率7.2%(-1.6pct),扣非净利率6.3%(-1.9pct)。2024Q1-Q3 公司经营性现金流为0.3 亿元,相较于上半年回正。单季度看,公司2024Q3 毛利率37.0%(-3.6pct),期间费用率为28.8%(+3.5pct);综合影响下,公司2024Q3 净利率8.0%(-2.4pct),扣非净利率7.3%(-2.5pct)。
  风险提示:行业竞争风险加剧、原材料价格波动、门店开拓不及预期。
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(责任编辑:刘畅 )

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