君亭酒店(301073)：经营短期承压 关注新店爬坡

　　事件：公司发布2024 年前三季度业绩。公司前三季度实现营收5.03 亿元，同比增长31.84%；归母净利0.18 亿元，同比下降23.59%；扣非归母净利0.17亿元，同比下降23.85%。公司三季度实现营收1.73 亿元，同比增长7.27%；归母净利0.05 亿元，同比增长19.03%；扣非归母净利0.03 亿元，同比下降15.18%。
　　直营店新开节奏放缓平衡利润释放节奏，部分新店爬坡情况良好：三季度公司直营店RevPAR 较去年下降15.06%，但较2019 年上升6.38%。区域酒店表现分化，上海地区呈现良好增长，受益于周中商务需求增长，上海中星君亭、上海柏阳君亭三季度RevPAR 分别同比增长3.72%、10.64%。部分新开直营店爬坡情况良好，杭州成均君亭、重庆大世界君亭三季度出租率稳定在70%左右，北京华侨夜泊君亭出租率超80%。三季度仅新开1 家直营门店（重庆陆海国际Pagoda），目前出租率爬坡至50%+。
　　门店持续扩张，省外积极布局。三季度君亭品牌新开1 家直营、3 家委托管理，同时首次进入山西和黑龙江，进一步拓展华北市场。签约方面，三季度新签君亭2 家、君澜6 家、景澜5 家，期末待开业门店数达187 家。截止三季度末，公司门店数为236 家，其中君亭品牌70 家、君澜124 家、景澜42 家。
　　RevPAR 下滑导致毛利率承压，利润尚待释放：前三季度公司毛利率为30.83%，同比下滑10.63pct，下滑主要是因为新直营店在爬坡阶段折摊、房租等固定成本影响门店利润率。前三季度销售/管理/财务费用率同比-0.14/-3.78/+1.32pct，管理费用优化主要是使用权资产折旧影响边际减少。
　　投资建议：公司为小而美的中高端本土酒店品牌，我们看好中长期单店模型持续验证带来的业绩弹性。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润0.36/0.76/1.14 亿元，对应PE 分别为125.82/60.36/40.38 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新店爬坡不及预期；解禁风险；关注募投项目进展
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