申万宏源交运一周天地汇：全球多边贸易体系面临的挑战 是交运仓储行业未来新的机会

本期投资提示：
美国大选落地，与市场相对悲观的一致预期不同，我们期待交运物流以及航运船舶板块看到更多的潜在机会。停战、关税等悲观预期交易相对充分，但市场对潜在美国退出WTO 的可能性等全球多边贸易体系将会遇到的挑战尚未充分计价，复盘2020-2024，供应链混乱对海运供需差的影响远大于单纯的GDP增速驱动的海运贸易量预期。全球供应链效率下降对交通运输仓储的需求增加未被充分挖掘。（a）关税停战悲观预期落地，但即使俄乌战争结束，直接影响航运的欧盟对俄制裁取消概率较小。（b）上一轮贸易战关税直接影响有限，美国对全球海运周转量的贡献为7%，其中进口占全球约5%（集装箱占13%）。根据克拉克森测算，2018 年贸易战，吨海里下滑仅0.5%，其中干散货下滑0.6%，(-4.4%的粮食，-0.7%的钢铁)。集装箱下滑0.4%。抢运以及替代贸易大幅抵消了关税影响。右岸外包等供应链替代仍需时间。（c）全球贸易重构会带来海运需求量，商品库存的波动。
美元走强利好船舶板块，韩国造船股大涨，新加坡上市的扬子江新高，关注中国动力复牌。中国动力拟通过发行可转换公司债券及支付现金的方式向中船工业集团购买其持有的中船柴油机16.5136%股权。
参考2022 年交易对价，中船柴油机估值下限226.32 亿元，对应交易总额下限37.37 亿元。考虑基本面变化以及近两年盈利带来的净资产增厚，本次对价预计略高于2022 年评估水平。
本周航运数据：干散延续上涨，VLCC 周五反弹，集运运价强势。原油运：VLCC 本周运价下滑21%至21741 美元/天，其中太平洋市场运价下滑21%。周初市场依然平静，船东们的心理防线进一步遭遇打击，不少船东为了避免船舶闲置纷纷成交低价，导致周中运价明显下跌。但这也有效的消化了市场上的有效运力，供给减少后，临近周末中东开始拿月底船期的运力，货盘开始释放导致市场角色切换至船东一方，运价出现跳涨，周五TD3C 运价环比上涨超过10%。下周继续11 月底-12 月初的货盘，或有利于运价继续上涨。本周苏伊士原油轮运价下滑13%至38807 美元/天，阿芙拉原油轮运价下滑12%至31118 美元/天，主要是货盘稀少拖累运价。成品油：本周LR2 运价下滑19%至12779 美元/天，本周MR 运价环比下滑17%至12314 美元/天。干散：BDI 本周收于1495 点，周均值较上周提高3.0%，大船运价明显回升，但小船运价有所拖累。本周BCI 周均值环比上涨12.6%，随着上周末和本周初运价逐步筑底，市场供需趋于平衡，周初FFA 已快速反弹，市场情绪变好并随着太平洋澳洲和大西洋发运提振，运价开始快速攀升，周五录得19210 美元/天，预计将很快回到2 万美元/天运价水平之上。本周巴拿马散货船BPI 周均值下滑1.1%，超灵便型散货船BSI 下滑7.0%，因美湾飓风影响，美国粮食发货走弱，同时煤炭运输需求疲软，对中小船运价形成一定压力。集运: 11 月8 日SCFI 指数录得2331.58点，环比增长1.2%。欧线运价环比增长4.1%至2541 美元/TEU。本周现货市场11 月上旬报价整体在4000-4200 美元/FEU 左右，现货价格稍稍有所回落。11 月1 日内贸集运运价PDCI 录得1209 点，环比增长4.8%。本周美西航线下跌2.0%至4729 美元/FEU，美东航线小幅上涨0.4%至5281 美元/FEU。造船：11 月1 日新造船价格录得189.50 点，较年初价格上涨5.06%。本周新加坡航运巨头EPS在江南造船订造的6 艘150000 立方米全球最大极大型乙烷运输船（ULEC）；11 月5 日第七届中国国际进口博览会上，中国船舶集团旗下10 家成员单位与来自11 个国家和地区的16 家国际合作伙伴进行了19 个项目的集中签约，合同金额达5.6 亿美元（约合人民币40.20 亿元）。继续推荐中国船舶、关注中国重工、中船防务、苏美达。
快递：1）快递旺季启动：据国家邮政局监测数据显示，10 月21-23 日，全国邮政业揽收快递包裹约19.2 亿件，同比增长48.7%；投递快递包裹约16.55 亿件，同比增长29.5%。其中10 月22 日揽收快递包裹7.29 亿件，同比增长74.0%，刷新单日业务量记录。10 月29 日，2024 年快递业务旺季服务保障工作协调动员会在上海举行，会是强调防止“内卷式”竞争。2）投资分析意见：快递迎来旺季涨价行情。快递行业响应“反内卷”号召，积极落实提价，维护行业生态健康发展，有望实现较大的业绩弹性，推荐件量高增速、利润高弹性的申通快递，推荐推荐经营质量与服务持续提升、业绩稳健增长的圆通速递，重点关注韵达股份与中通快递。
航空机场：1）文化和旅游部印发《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》，旨在加大冰雪旅游产品供给，推动冰雪旅游高质量发展。典型冬季热门旅游目的地航空客运量同比增长显著，本周以来哈尔滨太平机场、延吉朝阳川机场、长白山机场客流量分别同比增长46.6%、29.3%、36.1%，进入冬季后部分旅游热潮有望带动航空客流增长。1）中国香港特别行政区政府财政司副司长黄伟纶宣布，香港国际机场三跑系统将于11 月28 日启用。三跑系统投入服务后，预计每年可以处理1.2亿名旅客及1 千万吨货物。在上一财政年度，香港国际机场处理了4500 万名旅客及450 万吨货物。
2）投资分析意见：强调2024 年“国际+供给”双轮驱动投资主线，重视航空机场板块持续复苏机会。
推荐吉祥航空、华夏航空、中国国航、春秋航空、南方航空。关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商，重点关注中银航空租赁。
公路铁路：推荐大秦铁路、招商公路、皖通高速。关注中铁特货、铁龙物流。根据交通运输部数据，10月28 日-11 月3 日 国家铁路累计运输货物8073.3 万吨，环比增长0.69%；全国高速公路累计货车通行5514.7 万辆，环比下降3.37%。推荐：京沪高铁，大秦铁路，招商公路，嘉友国际，皖通高速。关注：
广深铁路，铁龙物流，中铁特货，密尔克卫，福然德，思维列控，海晨股份。
风险提示：新造船订单大幅增加、船厂产能大幅扩张、原油补库存结束、经济增速不及预期。
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