有色金属行业周报：美联储如期降息25BP 支撑贵金属价格

黄金：美联储如期降息25BP，支撑贵金属价格
数据方面，美国9 月耐用品订单环比终值-0.7%，预期-0.8%，前值-0.8%。美国10 月ISM 非制造业指数56，预期53.8，前值54.9。美国FOMC 利率决策(下限)4.5%，预期4.5%，前值4.75%。美国FOMC 利率决策(上限)4.75%，预期4.75%，前值5%。
数据上来看，本周并无重磅数据。其中ISM 非制造业PMI 超预期，且连续4 个月持续反弹，说明美国经济韧性仍存。
本周美联储利率决议符合预期。美联储下调联邦基金利率目标区间（基准利率）至4.5%-4.75%，符合市场预期；下调IOR至4.65%，下调贴现利率至4.75%。 按同样的速度继续实施量化紧缩（ QT ， 包括减持美国国债和抵押贷款支持证券（MBS））。从来利率决议来看，整体符合市场预期。
但是从决议声明来看，需要关注美联储对通胀的措辞改变。
决议声明中调整了劳动力市场措辞，指出“劳动力市场状况普遍缓解”，并重申“失业率有所上升但仍处于低位”。声明删除了“进一步”（取得）通胀进展的提法，指出通胀“已朝着委员会2%的目标取得进展，但仍处于略高水平”。声明删除了委员会对通胀正朝着2%目标持续发展“更加有信心”的措辞。总结声明来说，FOMC 对于就业市场的措辞无太多改变，反而是对通胀是否能持续回落至2%显示出一定担忧。
我们认为美联储仍处在降息周期的初期，加之各国央行持续增持黄金，黄金价格仍存较大上涨动能。
铜、铝：铜需求好转，铝成本支撑，铜铝价格或迎来同步上涨
国内宏观：10 月进口同比(按美元计)-2.3%，前值0.3%。中国10 月出口同比(按美元计)+12.7%，前值2.4%。
铜：价格方面，本周LME 铜收盘价9456 美元/吨，环比11 月1 日-102 美元/吨，跌幅1.07%。SHFE 铜收盘价77050 元/吨，环比11 月1 日+550 元/吨，涨幅0.72%。库存方面，LME库存为272400 吨（环比11 月1 日-1450 吨，同比+95175吨）；COMEX 库存为88802 吨（环比11 月1 日-216 吨，同比+68379 吨）；SHFE 库存为139662 吨（环比11 月1 日-13559吨，同比+104816 吨）。三地合计库存500864 吨，环比11月1 日-15225 吨，同比+268370 吨。2024 年11 月8 日，SMMZ 统计国内电解铜社会库存19.25 万吨，环比11 月1 日-1.73万吨，同比+13.62 万吨。
中国铜精矿TC 现货本周价格为11.20 美元/干吨，环比降1.9 美元/干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为76.03%，环比+1.91pct；再铜制杆开工率为24.94%，环比+9.43pct。精铜制杆方面，周内消费延续上周情况，下游维持刚需采购，仅在周尾随着特朗普胜选，美指直线上升，铜价大幅下跌，带来了部分消费好转。本周部分精铜杆企业表示漆包线客户提货明显增加，或可归因于家电行业以旧换新。
本周电线电缆开工率大幅提升。本周SMM 铜线缆企业开工率达到87.3%，环比增长6.28 个百分点，比预期高出3.93 个百分点。从需求端来看，多家样本企业向SMM 表示，近期终端需求出现回暖，在电网、基建工程和民用市场，年底冲刺需求正在释放。
总结而言，阴极铜持续去库，下游开工好转，铜价或偏强运行。
铝：价格方面，国内电解铝价格为21740 元/吨，环比11 月1 日+1000 元/吨，涨幅4.82%。库存方面，本周LME 铝库存为731900 吨（环比11 月1 日-4300 吨，同比+272800 吨）；国内上期所库存为269394 吨（环比11 月1 日-5527 吨，同比+143413 吨）；2024 年11 月8 日，SMM 国内社会铝库存为56.3 万吨，环比11 月1 日-3.4 万吨。
下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为49.5%，环比-2.4pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为71.2%，环比-0.8pct。
氧化铝成本上涨部分电解铝企业计划减停产，铝价或偏强运行。近期电解铝成本端上涨明显，部分企业计划停槽检修，出现少量减停产量，供需格局向好，社会库存受到运输影响，连续去库跌至60 万吨关口以下。氧化铝现货供应偏紧，价格维持偏强震荡，成本端给予铝价强支撑。整体而言，国内电解铝依然处于库存低位且成本端持续走高的状态，短期铝价或偏强运行。
成本与价格均明显上涨，行业盈利基本持稳。据SMM 数据，2024 年10 月国内电解铝行业含税完全成本平均值为18336元/吨，月环比+1040 元/吨，环比涨幅为6.01%，同比增长15.1%，主因氧化铝价格大幅攀升。国内电解铝行业平均即时盈利2291 元/吨，环比-0.7%，电解铝成本与月均价均有明显上涨，行业平均盈利水平基本持稳。
锡：缅甸锡矿复产消息未有明确进度，冶炼生产原料端仍偏紧缺
价格方面，国内精炼锡价格为262180 元/吨，环比11 月1 日 +5860 元/吨，涨幅为2.29%。库存方面，本周国内上期所库存为8975 吨，环比11 月1 日+453 吨，涨幅为5.32%；LME库存为4520 吨，环比11 月1 日-150 吨，跌幅为3.21%；上期所+LME 库存合计为13495 吨，环比+303 吨， 涨幅为2.30%。
缅甸锡矿复产消息未有明确进度，短期原料供应仍偏紧缺。
本周国内锡精矿价格震荡运行，据百川盈孚，截止本周四锡精矿市场均价为249800 元/吨，周环比+3.1%。缅甸佤邦锡矿禁采时间已超过15 个月，目前为止已影响到国内锡矿进口数量，四月份以来进口明显下滑。虽缅甸锡矿传来复产，但实际出量未有明确进度，短期内原料端供应依旧紧缺，可能影响冶炼厂排产计划。缅甸佤邦锡矿供应恢复政策的实际落地时间尚未明确，冶炼生产原料端仍有压力，近期进口窗口关闭，进口锡锭流入受限，锡矿供应仍偏紧缺。
锑：需求偏弱但商家挺价意愿强，锑价维持区间震荡
根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为147920元/吨，环比11 月1 日+1500 元/吨，涨幅为1.02%。
本周锑锭买卖双方成交谨慎，采购方按需补货，市场现货库存主要集中在大中厂，而大厂挺价意愿强烈，看好后市信心较强，然而市场需求端反馈情况不佳，下游氧化锑厂家生产缺乏较强的需求支撑。
我们认为短期需求没有太好的表现情况下，锑价或维持震荡走势。
行业评级及投资策略
黄金：各国央行将持续购金，美联储如期进一步降息，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。
铜：电解铜需求略有好转，加之持续去库。维持铜行业“推荐”投资评级。
铝：电解铝供需仍偏紧，铝价或走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。
锡：原料供应仍偏紧，锡价有支撑。维持锡行业“推荐”投资评级。
锑：供需双弱，锑价维持区间震荡，而长期而言锑矿供应问题仍支撑锑价中枢逐年上移。维持锑行业“推荐”投资评级。
重点推荐个股
推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：
铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜 钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC 矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。
云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，布局上游铝土矿资源。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属资源稀缺性提升，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。兴业银锡：锡银双金属齐发展，助力矿山快速增长。
风险提示
1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。
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