煤炭行业周报：周内日耗先升后落 钢材持续去库可关注后续政策

　　动力煤：供给方面，462 家样本煤矿产能利用率环比下跌0.6pct,仍处历史同期较高位置。需求方面，受寒潮影响，电厂日耗经过前期强势上涨后略有下滑，电厂库存依然保持高位。港口方面，煤企降价后下游采购需求依然不强，北港动力煤继续累库。受成交较弱及电厂高库存影响，煤价下滑趋势增大，截至11 月29 日，秦港Q5500 动力煤平仓价为818 元/吨，环比下跌6元/吨，跌幅0.73%。
　　焦煤：本周247 家样本钢厂日均铁水产量234 万吨，环比下跌0.85%；主要钢厂建筑钢材产量318 万吨，跌幅2.3%。库存方面，社会钢材持续去库，截至11 月29 日，社会钢材总库存为787 万吨，环比下跌10 万吨，煤焦均以累库为主，国内炼焦煤库存（焦化厂+钢厂+港口）2026 万吨，环比涨幅2.24%；焦炭库存818 万吨，环比涨幅0.63%。价格方面，螺纹钢期现货价格均上涨，双焦现货价格坚挺，期货价格在弱预期下持续下探。随着宏观经济环境改善，支持地产、化债等政策陆续出台，焦煤价格有望触底回升。
　　行业观点：根据发改委发布政策通知，新一年度的电煤长协合同签订要求有所放宽，煤企签约量从不低于自有资源量的80%下调至75%，履约率由100%调整为90%。这也体现出煤炭的供需紧张形势得到初步缓解，在没有黑天鹅因素刺激下，煤炭价格或难以回到2022 年之前的高位。2024 年进口煤放量叠加水电发力明显，动力煤价格仍然没有跌破800 元/吨底，煤炭价格800元左右的底部逐步夯实。我们认为在长协现货双轨制政策下，煤价逐渐失去弹性，考虑到未来需求预期变化，以及国内外边际成本的支撑作用，煤炭行业的业绩稳定性增强，未来可以预期行业利润维稳。随着宏观经济改善，用煤需求有望提振，此外水电发力持续性存疑，进口煤或已触及上限，供给预计不会再有较大变化。
　　投资逻辑一：在供需环境、价格水平、行业利润均有望稳中向好的当下，行业高分红股息标的优势逐渐显著，央企市值管理改革促进提升央国企分红力度，结构性货币政策工具也助力高股息资产价值重估，建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源。
　　投资逻辑二：煤电联营模式将有效抵御周期波动，并受益于市场煤与长协煤价差，联营可以回收让利，提升久期，建议关注煤电联营标的：新集能源、中国神华、陕西能源、陕西煤业。
　　投资逻辑三：随着政策鼓励高卡溢价的定价模式，优质动力煤企业利润有望进一步释放，建议关注煤质较好的弹性标的：晋控煤业、山煤国际。
　　风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险。
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