银行业周报：地方化债“组合拳”加快落地

　　市场回顾：12/02-12/08，主要指数沪深300 上涨1.44 %，上证综指上涨2.33%，创业板指数上涨1.94%。12/02-12/08 沪深两市主板A 股日均成交额11,013.45亿元，较上周上涨12.86%；截至12/05 两融余额18,657.67 亿元，较上周上升1.44%。
　　银行板块：12/02-12/08 申万银行指数周涨2.35%。其中A 股涨幅靠前的是：
　　中信银行（+6.92%）、重庆银行（+5.64%）、郑州银行（+5.19%）、邮储银行（+4.53%）、厦门银行（+4.50%）；A 股跌幅靠前的是：沪农商行（-2.40%）；H 股涨幅靠前的是：东莞农商银行（+17.53%）、徽商银行（+6.28%）、农业银行（+6.19%）、建设银行（+5.30%）、晋商银行（+5.11%）；H 股跌幅靠前的是：甘肃银行（-1.85%）、广州农商银行（-1.27%）、渤海银行（-1.14%）、东亚银行（-0.51%）。
　　市场跟踪：1）国债和地方债发行：12/02-12/08 无新发国债，环比上周-1602 亿，净融资-200 亿；12/02-12/08 新发地方政府债7840.72 亿，环比上周+639.57 亿，净融资7745.15 亿。2）同业存单：12/02-12/08 银行净融资额-944.2 亿，单周同业存单发行量6051 亿。其中国有行/股份行/城商行/农商行分别占发行18%/32%/41%/7%。3）票据利率：半年国股行直贴周平均利率0.95%，转贴利率0.80%，分别较上周+17.8bp/+14.4bp。4）市场利率：10 年期国债收益率1.95%，环比上周-6.67bps，余额宝7D 收益率1.27%，环比上周-1.8bps。
　　银行周观点：地方化债“组合拳”加快落地，缓释地方压力，降低信用成本。
　　11 月8 日以来，“6+4+2”12 万亿元地方化债“三箭齐发”方案逐步落地。其中，1）“6”是指11 月8 日全国人大常委会批准的增加6 万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务；2）“4”是指2024-2028 年，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000 亿元补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4 万亿元；3）“2”是指2029 年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2 万亿元，仍按原合同偿还，不必提前偿还。财政部部长蓝佛安指出，当前一些地方隐性债务规模大、利息负担重，不仅存在“爆雷”风险，也消耗了地方可用财力。近年来，债务风险较低的北京、上海、广东已实现存量隐性债务清零，一些债务风险较高的地区已在中央政策支持下开展化债试点。2024 年，受外部环境变化和内需不足等因素影响，我国经济运行出现一些新的情况和问题，税收收入不及预期，土地出让收入大幅下降，各地隐性债务化解的难度加大。据测算，通过“三支箭”协同发力，2028 年底之前，地方需消化的隐性债务总额将从14.3 万亿元大幅降至2.3 万亿元，平均每年消化额从2.86 万亿元减为4600 亿元，不到原来的六分之一。在化债政策公布后，各省市陆续发行再融资债券，以偿还存量债务和隐债为主，整体发行速度较快。
　　根据企业预警通，11 月8 日至12 月7 日，已有25 个省市，4 个计划单列市发行再融资债券用于偿还债务，合计发行16619 亿元，发行进度占2024 年额度的83%。分省份来看，已发行偿债额度排名前五的分别为江苏省、湖南省、山东省、贵州省及河南省，均超千亿元，偿还债务金额分别为2511、1288、1184、1176、1009 亿元。地方还债压力减轻，对于地方的经济环境改善有积极的正向作用，地方经济活跃形成正循环，也将改善当地中小企业的经营环境，从而降低银行整体的信用风险。
　　投资建议：10 月以来财政政策坚定有力，可以对后续经济的信心和预期更乐观一些，继续看好大金融板块表现。货币政策方面，降准配合降息配合存量按揭利率调整落地，政策力度、节奏超预期。财政政策方面，关注年内超长期特别国债和地方政府专项债发行情况，关注后续增量财政政策落地。我们认为，在9 月底密集召开两次重磅会议的背景下，政策对于经济的定调更加积极，后续相应配套政策会加速落地，可以对经济的预期和信心更加乐观。若本轮政策能有效促动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会，考虑中期分红已实质性落地，当期板块红利策略逻辑未变。投资风格上建议两条主线：1）长期优选商业模式，底部拥抱核心资产，建议关注常熟银行、招商银行、宁波银行、成都银行；2）高股息策略中途未半：关注稳健大行+高股息优质区域城商行，建议关注国有大行、江苏银行、成都银行、沪农商行。
　　风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。
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