国君交运周观察：航空春运预售启动 大航坚定调减宽体机

本报告导读：
航空：重视超级周期长逻辑，大航坚定调减宽体机，供需继续恢复将驱动盈利上升。自24Q4 油价压力改善，扣油票价同比上升，料淡季减亏；春运预售启动，期待盈利弹性，增持。油运：欧盟拟实施对俄第15轮制裁，且影子船队制裁趋严。
投资要点：
航空：料Q4 淡季大幅减亏，春运预售启动期待盈利弹性。12月以来量价较为平稳，油价延续同比下降趋势，估算上周国内扣油票价较2023 年12 月均值上升约两成，预计继续同比大幅减亏。考虑近期国际油价下跌将滞后约两个月传导至国内，2025Q1 油价压力将继续改善。2025 年春运启动较早，近日观察预售已启动。节前客流集中将有助于航司积极收益管理；节中考虑春节假期延长与拼假效应，二次出行或令节中低谷不明显。提示2024 年春运票价高基数，市场对2025 年春运票价同比预期理性，期待展现超预期盈利弹性，催化乐观预期。重申航空具长逻辑，待供需恢复，考虑票价市场化与机队增速放缓，盈利中枢上升可期。维持中国国航、吉祥航空、南方航空等“增持”评级。
油运：欧盟拟对俄实施第15 轮制裁，欧美对影子船队制裁趋严。近期油运市场运价回落低位，仅MR 大西洋市场运价回升。近日欧盟拟讨论通过对俄罗斯实施第15 轮制裁。过去两年多，欧盟已对俄实施十四轮制裁，从禁止进口俄油、限制俄油出口第三国价格上限，到加强对逃避制裁的监管，且制裁执行逐步趋严。据路透社，第15轮制裁拟重点制裁协助俄油逃避制裁的实体及油轮。近期欧美对影子船队制裁趋严，有望改善供给压力。目前资本市场预期回落低位，重申原油增产将利好油运，未来供需向好仍将可期，提示油价下跌期权。维持中远海能、招商南油、招商轮船、中国船舶租赁“增持”。
南航出售B787-8：坚定执行规划，改善成本压力。2024 年11 月19日南航官网发布征询意见函，拟出售10 架B787-8 和两台备用发动机，引发市场普遍关注。我们认为：1）坚定执行规划。十四五大航基于空域时刻瓶颈持续规划机队增速放缓，亦基于国际需求结构性恢复规划宽体机占比下降。南航执行有力，机队增速大航最低，且退役A380 等宽体机。预计未来南航或继续淘汰老旧宽体机，宽体机占比将有望由十四五初13%降低至10%左右。2）优化机队结构。
B787-8 在宽体机中座位数较少，运营经济性或不及B787-9 与A321NEO。考虑即将进入10-12 年大修周期，出售将减轻运营成本压力，并可获一次性收益。3）继续改善宽体机错配。宽体机缩减，叠加国际增班消化，将助力国内供需继续恢复，继续改善成本压力。
策略：维持航空油运增持。1）航空：重视超级周期长逻辑。大航坚定调减宽体机，内需有望政策提振，供需继续恢复将驱动盈利上升。
自24Q4 油价压力改善，扣油票价同比上升，料淡季减亏；春运预售启动，期待盈利弹性，增持。2)油运：欧盟拟对俄实施第15 轮制裁，且影子船队制裁趋严。原油增产利好油运，供需向好仍将可期。
风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。
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