石油石化行业动态报告：从供需、资金、情绪面理解油价的“春季躁动”

　　报告摘要：
　　事件：近期ICE布油期货价格逐步走高，据Wind数据，1月3日ICE布油期货结算价为76.5 美元/桶，环比+0.8%，单周涨幅达4.4%。
　　供需面：Q1 或无较大利空，易涨难跌
　　供给端：（1）非OPEC+国家：据IEA，2025 年新投产油田主要来自于巴西、圭亚那、挪威、加拿大及美国，按照IEA 梳理的新增油田投产节奏，投产时间集中在2025Q1 之后，预计对2025Q1 供给端冲击不大；（2）OPEC+：2024 年12 月5 日召开的OPEC+部长级会议将第二轮自愿性减产的复产时间推迟至2025 年4 月份，这意味着2025Q1 原油在供给端或几无利空，在12 月5 日部长级会议宣告OPEC+也不会冲击Q1原油供给后，油价支撑较为明显；（3）伊朗：据伊朗洞察以及Kpler 数据，受美国针对伊朗“影子舰队”制裁力度加大影响，伊朗石油出口大幅下降，截至2024 年12 月底，伊朗对中国的石油日出口量已降至130万桶以下，比10 月份减少了55 万桶。与此同时，伊朗未出售的浮动石油储备在此期间增加超一倍，达到约2000 万桶。
　　需求端：（1）据FOX Weather，2025 年1 月北极寒流将袭击美国东部，预计佛罗里达和德克萨斯等地的气温将大幅下降，或提振油气需求。（2）从库存角度来看，据EIA 数据，截至2024 年12 月27 日，美国原油总库存（商业库存+战略库存）已下降至80917 万桶，单周减少91.2 万桶，单月减少531 万桶，原油库存持续回落支撑油价。综上，在Q1 供给端大概率无利空的背景下，2025Q1 原油供需面难以边际恶化或成一致预期。供需为本，Q1 油价从基本面来看，易涨难跌。
　　资金面：金油比已至高位、美国国债收益率与油价背驰，流动性或向原油扩散
　　按照费雪公式，货币宽松程度高于商品交易量提升幅度，可能会拉升商品价格。（1）金油比：自2024H2 以来，金价走高，油价走弱，金油比迅速拉大，或为超额流动性先冲高了金融属性更强的黄金，近期或向商品属性更强的原油扩散。（2）美国国债收益率与油价背驰：2024 年10 月中下旬，美国国债收益率与油价走势出现明显背驰，事实上，10 月初油价上涨是由于地缘问题（以色列与伊朗、黎巴嫩的地缘冲突）所致，若排除地缘干扰，油价走势或从10 月初就与美国债收益率背驰。近期油价走强，与美国国债收益率走势趋于拟合。
　　情绪面：美国及欧洲天然气价格上涨，或与油价走势形成联动效应。
　　据Wind 数据， 2025 年1 月3 日ICE 荷兰TTF 天然气期货结算价为49.6欧元/兆瓦时，相较于12 月初涨幅达2.0%；2025 年1 月3 日NYMEX 天然气期货收盘价为3.37 美元/百万英热单位，相较于12 月初涨幅达4.9%。
　　气价上涨或与油价走势形成联动效应。
　　投资建议：（1）油价上涨背景下，“三桶油”盈利中枢有望进一步上行，叠加高分红特点，估值有望提升，建议关注中国石油、中国石化；（2）上游资本开支有望逐步回升，建议关注中海油服。
　　风险提示：地缘不确定性风险，原油供需不确定性风险，宏观经济不确定性风险等。
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