金属行业周报：再通胀预期升温 铜铝累库推迟提振信心

　　美国经济数据较好，加上美预期加关税，通胀忧虑升温。有色金属消费进入淡季，基本面温和，关注宏观对市场的主导。持续推荐铝铜金中长线投资价值。
　　另推荐关注新质生产力标的中，或有政策加持的化债、并购重组、反制主题等相关标的，以及能源金属板块触底估值修复机会。
　　有色金属（801050）申万一级行业指数本周涨幅2.00%，排名第3。本周申万二级行业指数，小金属（2.88%），工业金属（2.26%），能源金属（0.49%），贵金属（0.15%）。
　　本周最大涨幅个股：宜安科技（300328），本周涨幅+20.92%。公司主营业务为新材料研发、设计、生产、销售；主要产品为汽车零部件、液态金属、笔记本电脑等消费电子结构件、有机硅胶、精密模具等产品。
　　本周最大跌幅个股：永茂泰（605208），本周跌幅-9.59%。公司主营业务为汽车用铸造铝合金和铝合金零部件的研发、生产和销售。主要产品为汽车发动机下缸体、汽车发动机油底壳、汽车空调压缩机缸体缸盖、汽车涡轮增压器壳体、汽车变速箱端盖、模组支架、其他各类支架。
　　有色金属本周涨幅最大是铟（4.04%）。本周铟价格上涨。供给端铟利润较低，市场供应受限。国内宏观政策利好，大规模设备更新和消费品相关利好政策的出台，刺激需求持续向好，政策2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，刺激铟价格上涨。
　　有色金属本周跌幅最大是镓（-7.41%）。本周镓价格下跌。国际上特朗普政府关税计划的不确定性和美元走强。供给端国内镓供应增加，需求端除半导体行业外其他行业需求较低，未出现集中补库，难以对市场形成利好带动。
　　镓价格下跌。
　　基本金属：1）铜：截至1 月9 日周四，SMM 全国铜社会库存较上周四下降0.86 万吨至10.57 万吨。LME 库存下降0.5 万吨，COMEX 库存增加579 吨。
　　国内库存逆势下降提振市场信心。临近春节，预计下周库存开始增加。本周SMM 铜线缆企业开工率为69.31%，环比下降8.59 个百分点，进入消费淡季。
　　因美国关税政策的不确定性影响，LME0-3 合约与COMEX 主力合约价差周内持续拉大，周五盘中最高扩大至600 美元/吨以上。国内库存累库时间较往年来的晚，加上美铜持续大涨，市场情绪改善，伦铜和沪铜跟涨，国内现货升水也在不断扩大。不过进入淡季之后，基本面可圈可点的变化预计不多，主要关注宏观的指引。中长期看好铜投资价值。关注紫金矿业/洛阳钼业/云南铜业/铜陵有色/五矿资源/宏达股份等。2）铝：SMM 统计，1 月9 日日国内电解铝社会库存45.9 万吨，较上周四下降2.8 万吨。铝价格下跌刺激消费，累库较往年晚。根据ALD 调研数据，截至本周五，全国氧化铝建成产能10502万吨，运行8990 万吨，较上周增40 万吨，开工率85.6%。基于价格加速回落之下，全社会氧化铝库存结构也发生明转变，下游铝厂库存由去库转为累库，而各铝厂之间库存结构也差异化明显。阿拉丁(ALD)调研统计，截至本周四(1 月9 日)全国氧化铝库存量304.9 万吨，较上周增2 万吨，其中电解铝厂氧化铝库存量227.7 万吨，较上周增4.6 万吨。阿拉丁（ALD）成本数据模型结果显示，本周电解铝行业即时加权平均完全成本下降至20700 元/吨附近，　　环比下降400 元有余。按此成本测算，全行业平均亏损额收缩至700 元附近，完全成本亏损产能比例下降至64%左右，现金成本亏损产能比例42%左右。
　　阿拉丁（ALD）统计数据显示，截至1 月10 日，国内电解铝行业建成产能4513.2 万吨，运行产能4383.4 万吨，开工率保持97%以上。本后国内铝继续去库，距离春节假期只有两周，本周大幅去库，弱化因为春节累库预期异常看空的力量，毫无疑问提振市场情绪。铝土矿涨价，氧化铝加速下跌，两边夹击。不过几内亚局势对矿端干扰上不能排除，GAC 铝土矿尚未复产，强势的铝土矿将会制约氧化铝下跌空间。长期看，国内外电解铝供应同样缺少弹性，预计明年全球电解铝比较难超200 万吨增量，增幅明显趋向收敛。消费端，预计明年国内特高压投资加速，海外电力需求保持高增长。关注云铝股份/天山铝业/神火股份/宏创控股/中国宏桥（H 股）/中孚实业/中国铝业/南山铝业等。3）锡：截止1 月10 日，沪锡主力合约252280 元/吨，环比+3.32%。
　　供应端方面，12 月精炼锡产量下滑，云南、江西两省冶炼企业开工率下滑，加工费不断下探，表明原料供应压力增大。需求端方面，新能源产业和电子行业对锡的需求预期较好。综合部来看25 年锡价有望震荡上行。截止1 月10 日，三地（苏州、上海、广东）社会库存总量7342 吨，环比+3.23%。关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡等。
　　小金属：1）本周锑锭价格14.5 万元/吨，环比+0.69%。24 年9 月对锑实施出口管制后，海内外价差迅速走阔，目前海外锑锭价格涨至3.9 万美元/t，价差10 万元以上。临近春节，下游厂商可能补库带动价格上涨。2）锗锭价格16950 元/千克，环比-1.74%。3）黑钨精矿（≥65%）价格14.4 万元/吨，环比持平，上游挺价情绪较多，观望下游终端用户在春节前的实际备货量落实。
　　4）镁锭价格2295 美元/吨，环比持平，部分下游用户感到镁价再降困难，交单及补货需求陆续入市采购，后市预计稳价为主。5）锰矿价格38.25 元/吨度，环比持平，钢材价格低位震荡，关注25Q SOUTH32 供应恢复情况。6）稀土方面，氧化铽、氧化镝、氧化镨钕价格本周环比分别为+2.67%、+0.31%、+0.63%，春节假期临近，企业陆续停产放假，关注25 年稀土配额指标增速。
　　关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业、中钨高新、厦门钨业、章源钨业、宝武镁业、北方稀土、盛和资源、中国稀土、包钢股份等。
　　贵金属（黄金、白银）方面，本周伦金收于2690 美元/盎司，环比+1.95%。
　　伦银收于30.38 美元/盎司，环比+2.65%。美联储多名官员本周发表讲话偏鹰，认为应暂停或谨慎对待降息，美元强势不改，周五公布美国非农就业数据超预期，金价短暂承压后恢复涨势，在金融属性受压制背景下，金价维持震荡偏强，主要受避险属性以及央行恢复购金利好驱动，特朗普新政府政策的不确定性提升了黄金避险需求。金价中期驱动因素无显著变化，关注高金价下黄金股估值修复行情，建议关注中国黄金国际、赤峰黄金、山金国际、中金黄金等。
　　新能源（锂、镍）方面，1）锂：工业级、电池级碳酸锂分别收于72450 元/吨、75700 元/吨，环比+1.12%/+1.07%，上下游小幅累库，矿石和锂盐价格窄幅波动，不分上游生产企业拟进行检修，春节前预计供需双弱，价格预计维持震荡走势。2）镍：LME 镍收于15665 美元/吨，环比+2.79%。印尼RKAB政策不确定性仍存，对镍矿价格仍有支撑。海内外累库速度放缓，但仍处高位，在供应过剩背景下，预计镍价上方空间有限。
　　新材料方面，1）电子新材料：全球首款三折叠屏手机——华为Mate XT 非凡大师、MATE 70、笔电等已经或未来开售，建议关注东睦股份、精研科技、银邦股份等。英伟达GB200、AIPC、电源模组等催化关注沃尔核材、铂科新材、悦安新材等。MLCC 相关关注博迁新材。钽电容关注东方钽业。2）永磁新材料：原材料稀土价格已回升，未来边际向好可能性大，叠加战略金属特性，建议关注金力永磁、正海磁材、宁波韵升等。3）锂电新材料关注鼎胜新材、万顺新材、东阳光等。4）变压器新材料关注云路股份、安泰科技等。
　　风险提示：供给产能释放超预期，下游需求不及预期，海外地缘政治风险。
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