银行行业1月社融金融数据点评：单月信贷增量创新高 开门红超预期

　　事件：2 月14 日，中国人民银行发布2025 年1 月社融金融数据。1 月社融新增7.06 万亿，同比多增0.58 万亿；存量社融同比+8%。新增人民币贷款5.13万亿，同比多增0.21 万亿；人民币贷款同比增速7.5%，环比下降0.1pct。新口径M1 同比+0.4%，环比下降0.8pct；M2 同比+7%，环比下降0.3pct。
　　观点总结：1 月新增社融、信贷规模创单月新高，“开门红”超预期；反映银行年初集中投放储备项目、早投放早收益的诉求较强，信贷需求回暖仍待观察。
　　其中，随着地产销售回暖及提前还款减少，个人住房贷款延续改善趋势，实现同比多增；非房个人贷款需求仍待修复。企业贷款投放创历史新高，或主要是各地重点项目早开工抢开工，带动基建相关配套贷款快速投放。M1 口径切换，春节错位影响下增速环比下降。展望25 年，在更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策下，政府债有望维持高速扩张支撑社融增长，企业、居民融资需求尚待进一步观察，在外部环境不确定性、隐债置换扰动下，预计信贷增速低于社融。
　　点评：
　　1、社融：1 月新增社融、信贷规模创单月新高，“开门红”超预期。1 月社融新增7.06 万亿，同比多增0.58 万亿；贷款、政府债券构成主要增量，单月社融及信贷增量均创历史新高。
　　具体来看：（1）社融口径人民币贷款新增5.22 万亿，同比多增0.38 万亿，创单月新高、超市场预期；新增贷款占社融的74%。尽管受春节影响工作日少于去年同期，以及隐债置换一定程度拖累对公贷款增长，但贷款仍在去年高基数下实现了同比多增，反映银行年初集中投放储备项目、早投放早收益的诉求较强。（2）政府债券新增0.69 万亿，同比多增0.4 万亿。全年来看，在更加积极的财政政策定调下，提高赤字率，安排更大规模政府债券具有较强确定性，叠加2.8 万亿地方化债资源，预计今年政府债将维持高速扩张态势，支撑社融增长。（3）表外融资：三项合计新增0.57 万亿，同比少增284 亿；其中主要是未贴现银票新增0.46 万亿，同比少增983 亿。（4）直接融资：企业债券新增0.45 万亿，同比多增134 亿；股票净融资473 亿，同比多增51 亿。
　　2、信贷：企业信贷投放开门红，个人住房贷款延续改善趋势。1 月金融数据口径人民币贷款新增5.13 万亿，同比多增0.21 万亿；贷款余额同比+7.5%，增速环比下降0.1pct。分部门来看：
　　（1）个人住房贷款同比多增，非房个人贷款需求偏弱。1 月住户贷款新增4438亿，同比少增5363 亿。其中，居民短贷减少497 亿，同比少增4025 亿；居民中长贷新增4935 亿，同比少增1337 亿。个人住房贷款新增2447 亿，同比多增1519 亿；价格方面，1 月新发放个人住房贷款利率约3.1%，环比基本持平。去年四季度以来地产销售持续回暖，带动按揭贷款需求修复；存量房贷利率调整后提前还款减少，共同推动个人住房贷款景气度回升。个人非房贷款需求修复较慢，尽管春节期间各种场景消费需求旺盛，消费贷亦降价促销，但在居民就业收入、资产负债表仍未出现实质改善的情况下，加杠杆消费需求较弱。
　　（2）企业贷款新增占比93%，同比大幅多增。1 月企业贷款新增4.78 万亿，同比多增9200 亿，创历史新高。其中，企业中长贷、短贷分别新增3.46、1.74万亿，同比多增1500、2800 亿；票据融资减少5149 亿，1 月票据转贴现利率走高亦印证企业信贷增长较好，银行缩减票据融资、加强实体投放的诉求较强。或主要是各地重点项目早开工抢开工，带动基建相关配套贷款快速投放。
　　一季度仍需关注化债对信贷增长的拖累，以及节后复工阶段信贷需求和投放情况。
　　3、存款：M1 口径切换，春节错位影响下增速环比下降。1 月M1 口径修订落地，在原先M1 基础上纳入个人活期、非银支付机构备付金。1 月新口径M1增速0.4%，环比回落0.8pct，主要是春节错位影响。即春节企业发放奖金使得单位活期存款下降、个人活期存款增加，个人存款部分用于还贷或投资，使得M1 增速存在季节性回落。M2 增速相对稳定，同比增7%，环比小幅下降0.3pct。或与年初财政支出阶段性减少，以及同业存款自律下部分非银存款流向表外资管产品有关。
　　银行板块投资建议：展望2025 年，预计在逆周期调节下规模增长有望保持平稳，净息差压力可控、预计降幅收窄，房地产、经营贷等重点领域风险预期改善，预计银行盈利有望保持平稳，看好经济预期边际改善带来的估值修复。中期来看，在利率中枢下行趋势下，低利率、资产荒矛盾依然存在，仍然看好银行高股息的配置价值。资金层面，政策持续鼓励中长线资金入市，预计未来保险资金、ETF 被动资金将延续稳定增长，稳定的资金供给有望拉长银行平均持股期，有助于银行股价保持稳定绝对收益。
　　我们建议关注两条投资主线：（1）中长期资金入市、指数化投资推动银行配置价值增强。在利率中枢下行趋势下，高股息标的配置价值增强。（2）逆周期调节政策成效逐步显现之下，银行个股基本面预期改善带来估值进一步修复，建议关注有业绩释放空间的优质区域行。
　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。
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