煤炭周报：政策&基本面共振 看好煤焦钢估值修复

　　第九轮提降落地，关注煤焦钢弹性。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格为1430 元/吨（环比-2.05%）。焦煤方面：产地方面，部分煤矿于元宵节后复产，供应持续回升。下游方面，第九轮焦炭提降落地后，部分焦炭厂商进入亏损，出现限产。根据Mysteel 数据，本周全样本独立焦企产能利用率72.36%，环比降低0.64PCT。焦炭方面：本周第九轮提降落地，降幅50-55 元/吨。下游方面，季节性需求淡季预期下，铁水小幅震荡。本周247 家铁水日均产量为227.51万吨，环比下降0.48 万吨。近期，随着工地复工复产进度提升，螺纹钢需求有望进入快速释放期，叠加“两会”临近，宏观预期升温，我们认为产业链利润在逐步修复下，煤焦钢或将自下而上形成正反馈。B)价格短期观点：我们认为在宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）中央经济工作会议指出，2025 年要全方位扩大国内需求，保持投资持续稳定增长。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。ii）财政部部长蓝佛安在2024 年11 月8 日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10 万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。2024 年9 月国新办发布会出台多项地产政策组合拳，包括下调存量房贷款利率预计0.5 个百分点、统一首套及二套房首付贷款比例至15%、增加保障性住房贷款支持比例至100%等，稳地产政策再加码，黑色需求有望企稳；iii）国家发改委、财政部2024 年7 月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。
　　终端库存矛盾加剧，动力煤价下跌。 A）价格及事件回顾：截至2 月21 日，Q5500 秦皇岛动力煤价719 元/吨，较上周下跌约22 元/吨（环比-2.79%）。产地方面，主产区多数煤矿恢复生产，供应提升明显。坑口方面，下游以刚需采购为主，站台发运积极性一般。港口方面，市场供应充足下，港口延续累库，价格持续承压。下游方面，近期非电端集中开工，电厂日耗攀升，但终端库存充足，暂无大规模采购需求。B）价格短期观点：我们判断煤价有望止跌后震荡。i）非电需求有韧性：根据Mysteel 数据，最新一期甲醇产能利用率87.34%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2025 年动力煤价格将呈现U 型走势，夏季旺季有望再度上行。i）2024 年全国煤炭产量约47.6 亿吨，2025 年根据规划全年煤炭产量力争达到48 亿吨，较24 年增量有限；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，2025 年需求反弹将推动价格上行。
　　本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500 平仓价719 元/吨（-2.97%），京唐港主焦煤库提价1430 元/吨（-2.05%），国内主要港口冶金焦平仓价1455 元/吨（-3.32%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量46 万吨（-5.93%）,港口吞吐量53 万吨（+18.04%）；3）库存分析：秦皇岛库存703 万吨，较上周增加23 万吨(+3.38%)，钢厂焦煤库存758 万吨，较上周减少20.55万吨(-2.64%)；4） 国际煤炭市场：IPE 鹿特丹煤炭价为101.9 美元/吨（-4.09%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为201.0 美元/吨（-0.50%），动力煤内外价差为39.83 元/吨，较之前收窄8.42 元/吨，主焦煤内外价差为-177.34 元/吨，较之前价差扩大14.29 元/吨。
　　投资建议：2024 年9 月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS 担忧有望逐步打消；结合2024 年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央　　行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM 模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等；2）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等； 3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。
　　风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。
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