金属行业2025年中期投资策略系列报告之钢铁篇：底部涅槃 曙光渐近

　　供给侧：产能优化箭在弦上。在国内粗钢消费见顶的背景下，粗钢产能调控、产品结构优化升级、企业减量重组的迫切性逐步抬升，或将开启新一轮的行业产能出清。2025 年钢铁行业新规范出台，鼓励企业向高附加值、低碳化、智能化方向转型，促进行业集中度提升，优化产业布局和组织结构。同时，超低排放改造、能耗双控、碳排放权市场等政策组合拳也将从多方面推动产能优化升级，加快出清落后产能。
　　需求侧：制造业维持韧性，钢铁需求下滑有限。尽管地产、基建领域拖累钢铁需求，但在机械、汽车、船舶等制造业需求的共同支撑下，内需整体保持稳定，叠加出口维持高位，钢铁需求预计下滑幅度有限。展望未来，房屋方面，偏弱的新开工及拿地或仍对一段时间内房屋用钢需求造成一定冲击，但地产销售、拿地等领先指标降幅收窄，房屋建设用钢逐步企稳；基建方面，在超长期特别国债支持下，“两重”项目有望支撑基建用钢需求；制造业方面，厂房建设高峰期或将结束，但企业库存维持低位，伴随需求回暖，企业利润改善，主动去库存将逐步向主动补库存阶段过渡。在提振内需政策推进下，叠加新兴领域用钢的增长，我们预计钢铁需求有望长期维持稳定。
　　原料端：铁矿、焦煤供需趋于宽松。2025 年昂斯洛、铁桥等铁矿新项目投产爬坡，西芒杜预计年底投产发运，铁矿供应将稳定增长；焦煤矿山保供增产，上游库存压力突出，整体供应维持高位；而需求端铁水产量难有增量，限制原料需求，铁矿、焦煤供需格局趋于宽松，原料对钢厂利润的挤压将明显改善。
　　投资建议：部分领域景气仍在，关注制造业升级。在提振内需、推进重点产业提质升级等政策推动下，我国钢铁需求有望长期维持稳定。制造业仍将持续发展，用钢占比将逐年提升，其中高壁垒、高附加值的高端钢材产品将最为受益。
　　普钢板块：关注钢铁龙头及弹性标的。钢铁需求超预期，且未来有望长期维持稳定，粗钢产量调控下，钢材供需格局将进一步改善。叠加原料供给趋于宽松，钢铁板块盈利未来有望回升，尤其是龙头企业高端品种比例不断提高进一步增厚利润，建议重点关注行业龙头宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份，限产弹性标的柳钢股份、新钢股份、山东钢铁、鞍钢股份等。
　　特钢板块：关注业绩良好的标的。受益于下游汽车、风电、油气开采等领域发展，特钢消费前景广阔，部分特钢企业的在建项目有序推进，业绩有望稳定增长，建议重点关注翔楼新材、久立特材、甬金股份等。
　　风险提示：制造业用钢需求不及预期；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。
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