煤炭行业周报(2025年第25期)：动力煤季节性需求回升 双焦下游补库积极性好转 板块估值股息具备优势

　　近期市场动态：煤价稳中有升，双焦商品市场远期价格表现强势。根据汾渭能源，动力煤方面，CCI5500 大卡动力煤价报619 元/吨，周环比上涨4 元/吨。本周由于供应整体收缩，需求有所，回暖港口和产地煤价普遍小幅回升，中低卡煤反弹幅度较大。后期，各环节库存6 月以来持续回落，7 月以后预计季节性需求将继续增加，加上供应端难有增长，预计煤价有望延续回升。焦煤方面，本周国内产地焦煤现货价格局部小幅回升，商品市场焦煤远期价格表现强势，主要受主产地减产+下游补库积极性回升影响较大。澳煤价格本周延续小幅下跌，但测算目前澳煤进口价格倒挂仍超过200 元/吨。需求端，铁水日均产量小幅回升，支撑产业链煤焦刚需，本周市场情绪明显改善，下游补库积极性明显回升。供给端，根据煤炭资源网，本周煤矿供应仍受制约，虽然山西临汾、长治地区部分因集团其他矿点事故以及安全检查停产的煤矿恢复生产，但整体供应恢复仍需时间。7 月中旬蒙古那达慕期间中蒙口岸短期闭关也将影响蒙煤进口，下半年供应同比增速有望下降。
　　总体来看，虽然产业链逐步进入需求淡季，但近期下游采购补库积极性回升，考虑到下游焦煤库存仍位于中低位，供应有一定回落预期，预计短期焦煤现货价格或稳中有升，后期关注下游补库持续性。
　　近期重点关注：（1）行业经营：根据国家统计局，5 月行业利润环比小幅回升，吨煤利润59 元/吨；（2）行业政策面：根据煤炭资源网，新矿产资源法即将自2025 年7 月1 日起施行；（3）国内供需面：前5月煤炭主要下游需求总体偏弱，国内原煤产量增速较高，受低基数影响大，煤炭进口量降幅扩大；（4）国际供需面：根据IEA、BigMint 和AXS Marine，24 年全球煤炭供需分别增长0.8%和1.0%，印度和东南亚需求稳健增长，25 年前4 月煤炭贸易量同比下降6.4%，印尼、澳洲等国出口量下降，而印度、中国进口回落。
　　行业观点：近期煤炭市场企稳回升，后期受益于季节性需求提升，产量增长放缓及进口煤预期下降，预计煤价有望延续向好。公司方面，25 年煤价中枢回落，考虑到公司成本费用普遍控制有力，预计2 季度盈利或已处于底部，下半年有望稳步回升，估值和股息率具备优势。
　　重点公司：（1）盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H）；（2）估值较低且长期具备增量公司：中煤能源（A、H）、新集能源、兖矿能源（A、H）；（3）受益于需求预期向好且PB 较低的：山西焦煤、首钢资源、淮北矿业、广汇能源、平煤股份、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、华阳股份等。
　　风险提示。下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。
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