北美云厂商云与AI专题报告：北美云厂商资本开支高位运行 AI驱动云业务分化与场景变革

　　投资要点
　　北美四大云厂资本开支周期仍处于爬坡期，AI 率先拉动云业务收入增长，同时科技巨头布局AI，为零售、广告等业务带来新机遇与变革。
　　AI 产业趋势已是行业共识，北美四大云厂资本开支周期仍处于爬坡阶段，整体维持高位运行，全年投资指引积极。
　　2025H1，四大云厂资本开支总额达到1593.84 亿美元（不含融资租赁），同比增长24.4%，尽管增速较2024H2 有所回落，但整体仍维持高位，各大云厂商对2025 年全年资本支出指引激进，反映其AI 基础设施建设的持续推进。
　　AI 产业持续提振云业务景气度，25H1 云业务收入稳中有进。
　　25H1 北美三大云厂商（微软、谷歌、亚马逊）合计云业务营收同比增长10.43%，较2024H2 提升0.17pct。25Q1 三家云厂营收合计682.78 亿美元，同比增长20.3%；25Q2 增至743.75 亿美元，同比增长23.1%，增速高于彭博一致预期1.9pct。
　　微软领跑云业务增长，亚马逊阶段性承压，股价表现分化。
　　微软云业务表现最为亮眼，25Q2 智能云营收同比增长25.6%，其中Azure 增速高达39%；谷歌云增速亦达31.7%，保持较高增长；相较之下，亚马逊AWS 同比增速仅为17.5%，已连续两个季度明显落后于微软与谷歌，云业务市场份额面临阶段性流失压力。上述基本面差异迅速体现在资本市场，25Q2 财报发布后，亚马逊股价走势明显弱于微软与谷歌。
　　科技巨头加速布局AI，推动云业务提速，为广告、零售、智能终端等场景带来深层变革。
　　微软：Azure 云服务收入增速达39%，其中AI 服务贡献仍维持高位（Q1 占比达16%），尽管新增数据中心供给，AI 算力仍处于供不应求状态，显示AI 对云收入的驱动效应。
　　谷歌：云客户AI 算力需求持续激增，训练/推理资源消耗是18 个月前的8倍，Gemini 部署企业超8.5 万家、使用量同比增35 倍，自研与外部模型组合构建开放生态，AI 基础设施收入已达数十亿美元。
　　亚马逊：AWS 凭借Trainium 芯片与Bedrock 平台构筑AI 全栈能力，生成式AI 业务维持三位数增长；广告端依托DSP 和AI 算法提升投放精准度，广告收入同比+22%；零售场景下，AI 广泛赋能物流、客服与智能推荐，重塑运营效率与用户体验。
　　Meta：AI 深度融合广告、产品与终端生态，AI 推荐助力Instagram/Facebook 广告转化率分别提升5%和3%，月活超10 亿的Meta AI助手持续增强交互能力，Ray-Ban 与Oakley 智能眼镜加速迭代，AI 有望成为下一代人机交互入口。
　　2025Q2，微软与亚马逊业绩超预期，Meta 与谷歌业绩略低于预期。
　　2025 年Q2，Meta 与谷歌调整后预测净利润分别低于彭博一致预期7.92pct 和13.78pct；微软与亚马逊表现优于预期，调整后预测净利润分别高出彭博一致预期7.83pct 和14.34pct。
　　风险提示：产业竞争加剧、AI 应用商业化落地不及预期。
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