养殖业：行业高质量发展新阶段 关注猪企价值重估

　　生产管理模式变化，回归成本竞争：后非瘟时代，由于疫情防控能力、资金能力、技术研发能力差距，中小规模养殖户和散户向产业链育肥环节集中，集团企业和大规模养殖户向产业链具专业化要求的环节延伸发展。行业从资本竞争，回归围绕育种体系、生产管理、养殖模式、科技研发等方面的成本竞争。
　　行业进入高质量发展新阶段：2021 年前为标准化规模化发展时期，行业规模化快速提升，资本开支大幅增加。2021 年以来，政策淡化规模增长，围绕良种繁育体系、养殖业节粮、数智化改造、安全规范屠宰、企业与农户共享发展红利等方面推进生猪产业高质量发展；围绕稳产、稳价、保供，持续引导产能调控，二次育肥和压栏保持合理规模。我们预计，政策引导持续落实下，能繁母猪存栏量适当调减，猪价波动收窄，猪价波动中枢提升。
　　超额经营利润助力资产质量快速改善：1）成本优势助力实现稳定的超额经营利润：企业淡化规模增长，持续提质增效，优秀公司依靠成本优势实现稳定的（相对于行业的）超额经营利润。2）自由现金流改善，资产负债表修复：当前行业发展阶段，资本开支降速，折旧摊销尚处高位，自由现金流有望持续改善，资产负债表得到修复，带动净资产回升；中长期伴随折旧摊销逐步回落，净利润亦有望进一步改善。3）分红率提升：提升且稳定的自由现金流，有利于股东回报的进一步加强。
　　投资建议：关注成本具备优势，资产负债表快速修复的大规模企业。建议关注相关标的：牧原股份（低成本全国龙头、现金流显著改善、股东回报提升）、德康农牧（低成本区域龙头、轻资产、创新养殖方式带来显著超额利润）、温氏股份（低成本全国龙头，长期稳健发展）、神农集团、巨星农牧、唐人神、天康生物。
　　风险提示：原材料价格波动风险、动物疫病风险、极端灾害风险、需求变动风险。
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