基础化工：“反内卷”背景下-粘胶短纤行业的投资机会

　　粘胶短纤是最主要的再生纤维，我国为主要生产国再生纤维包括粘胶纤维、醋酯纤维、莱赛尔、莫代尔、铜氨纤维等，2023年全球粘胶纤维产量占再生纤维的产量比例为80%。根据纤维长度不同，粘胶纤维可分为粘胶短纤、胶粘长丝，其中，粘胶短纤为我国粘胶纤维市场中占比最大的细分产品，占比约为95%（产量占比，2024）。
　　从产量上看，据Textile Exchange 统计，2023 年全球粘胶纤维产量约630万吨，其中我国粘胶纤维产量为412 万吨，占全球产量的65%，为第一大生产国。
　　近年来我国粘胶短纤产能有所缩减，行业集中度高（CR3>70%）由于粘胶短纤在生产过程中会产生大量废酸和废气，对环境造成污染；因此行业新增产能受到相关环保及产业政策的约束。同时，2019-2023 年期间，在行业产能过剩情况下经历长期亏损状态，叠加贸易摩擦等需求放缓的影响，导致部分落后产能出清，新增产能投放意愿不足。国内粘胶行业总产能由2021 年的517 万吨下降至2024 年的481 万吨。
　　近年来，行业头部企业通过兼并收购、产能扩张等方式实现市场份额持续提升。截至2024 年，国内行业产能位居前三的企业分别为赛得利（180 万吨）、中泰化学（88 万吨）和三友化工（80 万吨），CR3 为72%。
　　当前行业“高开工+低库存”，关注价格及盈利修复2025 年以来粘胶短纤呈现高开工、低库存的状态，随着三季度传统需求旺季来临，行业景气度有望提升。每年进入7 月份，下游迎来集中采购，通常粘胶短纤库存在下半年呈现去化。当前（25/9/5）粘胶短纤行业开工率为88.6%，为过去五年同期最高水平；同时，工厂库存水平为12.8 万吨，位于20-24 年平均库存水平（18.7 万吨）下方。
　　下游需求以纱线为主，无纺布领域提供需求增量粘胶短纤下游应用领域主要分两类纱线（包括人棉纱、混纺纱）和非织造布（无纺布），终端广泛用于纺织和服装领域；其中纱线是粘胶短纤最主要消费领域，而近年来无纺布为粘胶短纤主要需求增量。2014-2024 年，我国粘胶短纤表观消费量由292.9 万吨增长至434.8 万吨，年均复合增长率为4.0%。
　　2025 年1-7 月累计表观消费量252.8 万吨，同比增长4.5%。
　　“反内卷”背景下，建议关注具备规模优势的头部企业三友化工：公司粘胶纤维差别化率优势突出，具备粘胶短纤维年产能 80 万吨（40%以普通纤维为主，60%以差别化、定制化、高端化纤维为主，涉及高白纤维、莫代尔纤维、阻燃纤维、环保纤维、再生纤维以及蛋白纤维、中国红纤维等相关品种），为国内第三大粘胶短纤生产企业，产品市场占有率约 17%。公司粘胶短纤产品差别化率行业领先，国内首家通过了欧洲一级生态纺织品质量认证。
　　中泰化学：公司具备一体化循环经济优势，依托新疆地区丰富的煤炭、原盐、石灰石等自然资源，发展成为拥有氯碱化工和粘胶纺织产业两大主业的优势企业。公司具备粘胶纤维产能88 万吨/年，为国内第二大生产企业。
　　风险提示：粘胶原材料价格波动风险、本报告相关预测以实际发生数为准、安全环保风险、海外经济下行引发的景气持续下行风险。
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