交通运输行业定期报告：再提示航空“淡季不淡”投资机会 板块轮动加仓低估基础设施

　　物流快递：看好电商快递单票收入环比改善下的投资机会。数据跟踪：10 月6 日-10月12 日，邮政快递累计揽收量约36.26 亿件，周环比+10.99%，同比-0.68%；累计投递量约34.36 亿件，周环比-2.30%，同比-5.06%。投资观点：“反内卷+无人化”共同催化快递行业经营质量改善，跨境物流关注嘉友国际盈利改善持续性。1）快递行业高质量发展持续推进，“反内卷”政策或加码提振行业盈利预期。根据《2025 年9月中国快递发展指数报告》，预计9 月快递业务量将同比增长12%左右，快递业务收入将同比增长7%左右。上市公司方面，9 月，顺丰控股/圆通速递/申通快递/韵达股份的快递业务量分别为15.04/26.27/21.87/21.10 亿票， 同比分别+31.81%/+13.64%/+9.46%/+3.63%；单票收入分别为13.87/2.21/2.12/2.02 元，同比分别-13.31%/+1.09%/+4.95%/+0.50%，环比分别+0.60/+0.06/+0.06/+0.10 元。2）无人驾驶或加速催化产业变革。目前，京东、菜鸟、顺丰等物流快递巨头在无人车等相关领域均有布局，政策推动、技术进步与资本加持背景下，配送业务变革或加速。
　　本周观察：10 月14 日，极兔速递公告2025 年Q3 经营数据，整体包裹量达76.8 亿件，同比增长23.1%；其中，东南亚包裹量达20.0 亿件，同比增长78.7%；中国包裹量达55.8 亿件，同比增长10.4%；新市场包裹量达1.0 亿件，同比增长47.9%。
　　展望后续，仍需跟踪行业竞争格局变化。反内卷、提票价，建议重点关注盈利弹性较大加盟制快递【申通快递】【圆通速递】【韵达股份】，【中通快递】【极兔速递】将受益；建议持续关注时效快递更强的综合物流服务商【顺丰控股】，激活经营，成长可期。跨境物流方面：1）美国暂停低值货物免税待遇或冲击运输需求，建议关注【东航物流】【国货航】经营表现。2）蒙古焦煤价格持续提升或将提振煤炭贸易盈利预期，关注民营跨境物流领先企业【嘉友国际】。
　　n 航空机场：板块轮动叠加基本面边际改善，继续做多“淡季不淡”行情。数据跟踪：1）日均执飞航班量：10 月13 日-10 月17 日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为2277.20、2331.80、1685.00、698.40、532.60、316.20、385.20 架次，周环比分别-7.23%、-6.43%、-3.13%、-11.43%、-7.56%、-11.32%、-5.65%，同比分别+1.23%、+5.00%、+4.00%、-2.20%、+19.99%、-8.27%、+15.18%。2）平均飞机利用率：10 月13 日-10 月17 日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为7.70、8.00、8.00、7.90、8.80、　　7.00、6.90 小时/日，周环比分别-7.23%、-4.76%、-2.44%、-11.24%、-6.38%、-10.26%、-4.17%，同比分别持平、+1.27%、+2.56%、-2.47%、+12.82%、-11.39%、+6.15%。
　　本周观察：受益于板块轮动以及行业边际改善，本周航空板块大涨。国航、东航、华夏领涨，周度涨幅分别为7.63%、7.18%、5.95%。我们认为四季度行业边际改善趋势有望延续。根据中国航协三季度理事单位信息沟通会披露，今年四季度航空市场整体将保持增长态势，预计客运量同比增长5%左右。投资观点：长期来看，民航量价正循环效应逐步显现，高客座率叠加行业反内卷倡议有望带动票价表现持续超预期，看好航空投资机会。底层逻辑：供给端，新飞机引进增速放缓，存量飞机利用率逐步恢复，运力增速逐年下滑。需求端，公商务旅客韧性有望恢复，因私出行表现较好，银发经济将持续发展，航空需求仍将保持增长。票价端，客座率新高局面下，叠加民航局加强价格监管，票价提升基础较强。宏观情绪上，随着牛市推进，经济预期改善，带动商务出行（企业盈利改善）和旅游消费（居民收入回升），彼时航司基本面（票价）有望提升，盈利情况有望好转。同时，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐业绩确定性较强的春秋航空、华夏航空、吉祥航空；以及业绩弹性较大的三大航，受海南自贸区建设利好的海航控股，建议关注上海机场、白云机场、海南机场。
　　基础设施：板块轮动开启，加大优质红利标的配置。数据跟踪：1）公路：10 月6 日-10 月12 日，全国高速公路累计货车通行4659.90 万辆，周环比+5.58%，同比-15.88%。
　　2）铁路：10 月6 日-10 月12 日，国家铁路累计运输货物7849.70 万吨，周环比-2.40%，同比-0.24%。3）港口：10 月6 日-10 月12 日，监测港口累计完成货物吞吐量2.49亿吨，周环比-8.44%，同比-2.84%；完成集装箱吞吐量620.70 万标箱，周环比-6.08%，同比+3.38%。4）长端利率：截至2025 年10 月17 日收盘，10 年期中国中债到期收益率、30 年期中国中债到期收益率分别为1.82%、2.20%，相较于10 月11 日分别+0.4bp、-3.3bp。投资观点：多重催化叠加，长期配置首选。1）低利率环境或将持续，关注红利资产配置性价比。2）中长期资金持续入市，红利板块增量资金可期。3）深化改革持续推进，助力板块提质增效、价值提升。今年以来以科创为代表的结构性行情特点明显，红利资产震荡偏弱，但Q3 业绩期将临叠加科创板块个股高估值风险暴露，板块轮动一触即发，建议加仓估值低位的基础设施板块。综合以上，公路板块建议关注皖通高速、山东高速、东莞控股、粤高速A、宁沪高速、招商公路、四川成渝、中原高速；铁路板块建议关注大秦铁路、京沪高铁、广深铁路、铁龙物流、中铁特货；港口板块建议关注青岛港、唐山港、北部湾港、招商港口、日照港。
　　航运贸易：中美互征“特殊港口费”落地发酵，“IMO 净零框架”投票推迟供给出清或受阻。数据跟踪：1）集运：截至10 月17 日，SCFI 指数报收于1310.32 点，周环比+12.92%，同比-36.46%；CCFI 指数报收于973.11 点，周环比-4.11%，同比-30.75%；分航线来看，CCFI 美东航线、CCFI 美西航线、CCFI 欧洲航线、CCFI 地中海航线、CCFI 东南亚航线分别报收于858.26、725.47、1267.91、1461.91、751.08 点，周环比分别-3.89%、-6.72%、-1.49%、-3.22%、-4.23%，同比分别-27.52%、-40.22%、-36.37%、-35.11%、-18.89%。2）油运：截至10 月17 日，BDTI 指数报收于1207.00点，周环比+7.86%，同比+16.39%；BCTI 指数报收于551.00 点，周环比-1.61%，同比-3.50%。3）干散货运：截至10 月17 日，BDI 指数报收于2069.00 点，周环比+6.87%，同比+29.80%。本周观察：一、美国在“301 调查”框架下，对与中国有关联的船舶加收港口费用，自2025 年10 月14 日生效；中方对等反制：同日，中国依据《国际海运条例》等法规对“美国相关船舶”开征“船舶特别港务费”，并明确列出触发路径：美国拥有或运营、美国投资者权益/控制（含表决权与董事席位）达到或超过25%、悬挂美国旗、美国建造等。“低于25%”的澄清潮来临，企业开始划定安全边界。二、2025 年10 月17 日，国际海事组织（IMO）海上环境保护委员会特别会议（MEPC-ES2）在伦敦进入最后一天。各成员国以57 票赞成、49 票反对、21 票弃权的结果，决定将NZF 的通过推迟12 个月。投资观点：地缘政治冲突或重塑全球运输格局，关注运价波动催化下的投资机会。一方面，中美关税不确定性冲击再起，关注集运价格运行变化。北京时间10 月18 日上午，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实今年以来两国元首历次通话重要共识，就双边经贸关系中的重要问题进行了坦诚、深入、建设性的交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。另一方面，四季度（10-12 月）冬季取暖需求增加，原油和成品油消费量上升，炼厂开工率提高，有望带动油运需求。
　　另外，补库周期和地缘政治等因素干扰犹在，持续关注中东局势变化。因此，集运：
　　建议关注【中远海控】【中远海发】；油运：旺季需求催化，运价有望季节性上行，建议关注【中远海能】【招商轮船】【招商南油】；货运：关税及地缘政治冲突冲击　　全球经济增长前景，大宗商品价格波动加剧，弱经济弱运价，关注后续全球贸易格局重塑下的航运机会。
　　风险提示：宏观经济下行风险、汇率大幅波动风险、地缘政治风险、行业政策调整风险、第三方信息数据可信性风险、数据统计口径及测算误差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
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