有色金属行业动态报告：钨价快速上扬

　　核心观点
　　钨：本周黑钨精矿价格27.9 万元/吨（较上周上涨3.3%），APT 价格40.9万元/吨（较上周上涨3.5%），欧洲APT 价格报600 美元/吨度-685 美元/吨度（折合人民币37.8 万元/吨-43.2 万元/吨），本周钨价再次快速上涨，钨市呈现坚挺运行态势。本周钨市场上涨主要由矿山与冶炼端惜售挺价情绪驱动，钨原料资源状态偏紧。需求端自然增长和海外钨产业链安全库存的提升也保证了钨价的强势。
　　行业动态信息
　　钨：本周黑钨精矿价格27.9 万元/吨（较上周上涨3.3%），APT 价格40.9万元/吨（较上周上涨3.5%），欧洲APT 价格报600 美元/吨度-685 美元/吨度（折合人民币37.8 万元/吨-43.2 万元/吨），本周钨价再次快速上涨，钨市呈现坚挺运行态势。本周钨市场上涨主要由矿山与冶炼端惜售挺价情绪驱动，钨原料资源状态偏紧。需求端自然增长和海外钨产业链安全库存的提升也保证了钨价的强势。
　　钼：根据安泰科，本周钼精矿（45%-50%）价格为4395 元/吨度，较上周下降0.9%。根据亿览网，截止24 日，10 月钼铁钢招总量约6800 吨，1-9 月合计为11.86 万吨（累计同比增长6.1%），从原材料端充分印证了中国制造业转型升级正不断加速。远期项目释放节奏持续后移，钼供给预期恶化扭转，相关标的估值中枢有望上移。
　　锑： 本周钢联2#低铋锑锭报价15.6 万元/吨，较上周下降2.5%；Fastmarkets2#锑锭报价49000 美元/吨-51000 美元/吨，外盘报价（中值）折人民币仍超40 万元/吨，内外价差仍然巨大。锑出口迟迟未放开，作为重要的军工金属，锑在大国博弈背景下战略价值凸显。
　　钼：钢招价格不断回落，钼市行情弱势承压
　　根据安泰科，本周钼精矿（45%-50%）价格为4395 元/吨度，较上周下降0.9%；钼铁（60%Mo）价格为27.75万元/基吨，较上周下降2.1%。根据百川盈孚，本周国内钼精矿工厂总库存4900 吨，较上周上升1.0%；国内钼铁工厂总库存4400 吨，较上周上升1.1%。
　　供应方面：本周现货资源紧张。前期矿山完成一轮出货放量，贸易商亦前期出货完成，本周持货商进场操作意愿不高，货源流通相对滞缓。河南、辽宁地区停产企业逐渐复产，产量有所增加，而下游生产订单普遍较满，且部分厂商订单排至11 月份，场内现货资源紧张。
　　需求方面：本周需求表现偏弱。钢厂持续进场，截至目前本月钢招总量约6000 吨（含长单），然钢招价格不断下压，上下游企业参市情绪偏低，散货市场询盘氛围平淡，实际成交落地困难，仅少量刚需订单达成。
　　锑：厂家多维持前期订单，锑市场价格持续下探根据安泰科，本周锑精矿（50%）价格为14.15 万元/金属吨，较上周下降2.1%；锑锭（99.65%）价格为15.95万元/吨，较上周下降1.8%；氧化锑（99.5%）价格为14.05 万元/吨，较上周下降2.1%。根据百川盈孚，本周国内金属锑工厂总库存3200 吨，较上周持平；国内氧化锑工厂总库存5260 吨，较上周持平。
　　本周锑产品价格进一步下调，供应端，矿商态度有所转变，据百川资讯，业内反馈有主动找冶炼厂接货情况，但目前下跌情绪下买方不愿接货，基本维持半开半停状态，开工率降低，维持前期代加工订单交货，市场唱空情绪较重，市场普遍抛货态度居多；需求端，目前市场需求较差，尤其光伏方面需求降低30%，加之消息面影响终端产品出口传导至锑行业，对锑的采购欲望降低，下游基本维持正常生产下适量采购，目前下游掌握主动权，压价拿货情绪成为普遍，终端需求较差面对高成本原料压力，下游选择代替因素很多，对市场也形成一定冲击。出口方面，国际形式较为严峻情况下，业内普遍对出口不抱期望，贸易商割肉清库存为主，使得锑市场价格进一步下探。
　　镁：原料价格有所支撑，金属镁价格先扬后抑
　　本周长江有色市场镁锭平均价格为1.784 万元/吨，较上周下降0.4%；根据百川盈孚，本周国内金属镁工厂总库存1.94 万吨。
　　供给端：本周，99.90%镁锭产量小幅增加，产量约在17885 吨，整体市场开工率约为58.91%。陕西、山西等地区开工相对稳定，了解到个别镁企满负荷运行，其余地区未见调整开工。整体来看，产量小幅增加。
　　需求端：本周铝板带箔产量208845 吨，产量较上周持稳。铝棒产量300335 吨，产量较上周增加约1855 吨，产能利用率回升。本周铝棒企业增减产均有体现，增量主要体现在甘肃、贵州、山西地区，甘肃及山西地区各有一家铝棒企业增产主要是长单量略增，企业开工产能较上周有所提升；贵州地区棒厂前期停产铝棒改生产铝母线、于近期复产铝棒。减产方面，体现在广西、山东地区，铝棒小厂减产主要是销量下滑。综合来看，本周铝棒产量较上周增加。本周铝板产量较上周持稳，暂无企业产量变化消息传出，整体看铝板产能利用率较上周持平。
　　钨：钨企生产成本不断加剧，原料持货商挺市态度坚决根据安泰科，本周65%黑钨精矿平均价格为27.90 万元/吨，较上周上涨3.3%；88.5%APT 平均价格为40.90万元/吨，较上周上涨3.5%；钨粉（≥99.7%:2-10um）平均价格为63.50 万元/吨，较上周上涨5.0%；根据百川盈孚，本周国内钨精矿工厂总库340 吨，较上周上涨6.3%；本周国内APT 工厂总库存240 吨，较上周持平。
　　供应方面：本周原料供应相对趋紧。市场资源量偏紧预期仍持续，冶炼厂成品产出有限，产出大部分仅保持长单交货，市场散单货源仍显不足，供应商对后市预期向好，信心较为充足，钨矿供应偏紧支撑价格上探，但存在有效需求动能不足问题，外部不确定性风险未释放，场内谨慎观望操盘为主。
　　需求方面：本周终端需求不多。钨原料端出货意愿有限，下游规模性备货采购并未体现，市场供需适配性不佳，实单贸易多按需商谈，市场整体交投僵持。
　　钒：钒市场行情弱势，价格承压下滑
　　根据安泰科，本周98%五氧化二钒平均价格为7.35 万元/吨，较上周下降2.6%；钒铁（50%V）平均价格为8.40 万元/吨，较上周持平。
　　本周偏钒酸铵市场整体呈现淡弱僵持的格局。偏钒酸铵现金含税部分市场价格在6.9-7 万元/吨，较上周末市场价格持平。偏钒酸铵市场缺乏活力，交投氛围持续清冷。下游需求表现疲软，场内询盘不多，刚需压价采买为主。供应面，生产企业普遍面临成本压力，操作上多以执行长单为主，散单报价和出货积极性不高。
　　本周国内五氧化二钒市场供需僵持，买方观望情绪浓厚，卖方报价逐步下调，整体氛围偏弱运行。截至到本周四，散户片钒现金含税部分市场价格在7.3-7.4 万元/吨，较上周末市场价格下跌2000 元/吨。周初散户片钒现金含税报价集中于7.5-7.6 万元/吨，但受钢招价格下压及合金市场走弱影响，下游压价心态强烈，市场承压明显。随后主流大厂定价下调至现金含税7.4 万元/吨，进一步加剧市场看空情绪，散户报价逐步松动跌至7.3-7.4万元/吨，实际交投始终僵持在低位，下游采购谨慎，询盘压价现象普遍，部分散户小幅让价出货，但整体成交偏弱；粉钒市场同样表现低迷，需求持续疲软，交投清淡。
　　本周钒铁市场淡弱运行，价格承压下调。截止到本周四，50 钒铁市场部分市场价格在现金含税8.1-8.6 万元/吨，较上周末均价下跌1500 元/吨。本周钒铁市场延续低迷态势，交投清淡格局未改。下游钢厂招标价格已压至8.2 万元/吨以下，叠加大厂新一轮长单价格下调为现金含税7.4 万元/吨，钒铁成本面松动，持货厂商报价随之下调，但钒铁市场行情持续低迷且需求稀少，市场实际成交寥寥。
　　本周钒氮合金市场偏弱调整运行。截止到本周四，钒氮合金市场部分价格在现金含税11.4-11.6 万元/吨，较上周末均价下跌4000 元/吨。受主流片钒大厂新一轮定价下调影响，钒氮合金成本支撑进一步减弱。叠加下游钢招压价与终端需求季节性转淡的双重压力，市场承压态势显著。部分厂家迫于出货压力，报价持续阴跌。零售市场则延续清淡，询单稀少，贸易商维持观望待跌心态，多重利空因素下，市场实际成交重心下移，实际成交价已下滑至含税现款11.3-11.4 万元/吨。
　　风险分析
　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025 年全球经济增长预期从今年1 月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6 个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
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