证券及多元金融行业25Q3持仓报告：券商持仓环比提升 九方智投增配显著

　　截至2025 Q3 末，公募基金（剔除指数型基金）对非银金融行业持仓比为2.10%（qoq-0.17pct）。板块内部分化，证券持仓升至0.67%（qoq+0.05pct），多元金融升至0.32%（qoq+0.07pct），保险则环比下降。个股层面，证券板块持仓集中度高位企稳；多元金融板块分化显著，资金减持“传统β”，转而大幅增配具备“新兴β”属性的九方智投控股（持仓比升至0.111%，qoq+0.101pct）。从配置看，非银板块仍处-4.749%的深度欠配状态（倒数第二），但延续了25 年以来的边际修复趋势。考虑到9M25 上市券商净利同比大增62%，而板块PB 估值（1.55x）仍处历史中枢，业绩与估值显著背离。“业绩高增、估值中枢、持仓极低”三重因素共振下，板块配置价值凸显。
　　数据口径：取剔除指数型基金后的其他主动型公募基金重仓持仓数据。
　　证券、多元金融持仓数据均环比上升。截至2025 Q3 末，其他主动型公募基金对非银金融行业的持仓比为2.10%（qoq-0.17pct）。其中证券行业持仓比0.67%（qoq+0.05pct），保险行业持仓比1.10%（环比-0.29pct），多元金融行业持仓比0.32%（环比+0.07pct）。
　　资金显著从银行、消费等传统价值蓝筹板块流出，转而集中涌入以TMT（电子、通信）和新能源（电力设备）为代表的高景气度成长赛道。分行业看，25Q3 环比增持前3 的行业分别为电子（+5.04pct）、通信（+2.66pct）、电力设备（+2.05 pct）；环比减持排名前3的行业分别为银行（-2.7pct）、家用电器（-1.45pct）、食品饮料（-1.43pct）。
　　证券板块：持仓集中度高，头部标的增减分化。25Q3 证券板块持仓集中度保持高位，前五大重仓券商合计持仓占比达77.8%，显示公募基金对头部券商的配置偏好明确。具体来看，华泰证券0.185%（qoq+0.034pct）、中信证券0.140%（qoq+0.014 pct）、东方财富0.092%（qoq-0.005 pct）、广发证券0.068%（qoq+0.042 pct）、国泰海通0.039%（qoq-0.008pct）。
　　多元金融板块：个股持仓显著分化，九方智投持仓比大幅提升。25Q3 末九方智投控股持仓比例提升至0.111%（qoq+0.101 pct）；香港交易所持仓占比0.125%（qoq-0.019pt）。在Q3“重科技成长”的市场风格主导下，尽管东财、港交所和九方智投都受益于市场景气度，但基金的配置出现了显著分化：资金倾向于减持模式成熟的“传统β”（东财、港交所），转而集中增持具备与金融科技及虚拟资产叙事、成长弹性预期更高的“新兴β”（九方智投）。
　　非银行金融板块呈现“长期结构性低配”特征，但2025 年已现清晰的边际改善。从绝对水平看，非银板块是2025Q3 公募基金的第二大欠配行业（-4.749%），仅次于银行（-11.047%）；且板块欠配比例长期维持在-5%至-6%的区间，反映了机构对其长期配置偏好较低。值得关注的是2025 年以来的连续回补：板块配置在24Q4 触及-5.792 %的低点后，于25Q2、Q3 呈现加速修复。具体来看，25Q3 板块欠配比例从25Q2 的-5.096%收窄至-4.749%，环比改善0.347 pct。
　　投资建议：业绩高增与估值背离，板块配置价值凸显。9M25 上市券商（42 家，剔除东方财富）合计实现归母净利润1690.5 亿元，同比大幅增长62%，板块基本面表现强劲。
　　然而，当前板块估值与业绩增长存在显著背离。当前券商板块PB（LF）估值仅为1.55x，位于近10 年42.3%的历史分位点，估值水平仍处历史中枢，并未充分反映强劲的业绩增长。从配置角度看，板块具备极高的安全边际。25Q3 末非银金融板块欠配-4.749%，处于全行业的深度欠配（倒数第二），持仓水平低。我们认为，在“业绩高增、估值中枢、持仓极低”三重因素共振下，券商板块的配置价值已十分凸显。建议关注业绩稳健、估值具备安全边际、受益于行业集中度提升的头部券商，同时持续关注高Beta 的优质弹性标的九方智投。当推荐顺序：广发、中信、国泰海通、中金H、华泰、东财，建议关注：银河H、湘财、建投H。
　　风险提示：资本市场波动、创新改革节奏低于预期、政策落地不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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