汽车行业：2025Q3板块业绩分化 客车及零部件业绩亮眼

　　投资要点:
　　以旧换新、车企补贴等驱动汽车2025Q3 营收及净利润上行，零部件及客车利润增长显著。2025Q3 汽车批发销量为871.0 万辆，同比+15.8%。其中乘用车/客车/货车分别实现销量771.5/14.2/85.4 万辆，同比分别+15.1%/+20.9%/+20.8%，乘用车、客车和货车板块销量均上升。2025Q3 汽车行业营收10585.5 亿元，同环比分别+10.1%/+4.7%，归母净利润404.1 亿元，同环比+9.1%/+3.6%，其中：客车板块总营收191.1 亿元，同环比+30.1%/+1.7%；归母净利润为14.7 亿元，同环比+95.4%/+12.7%；零部件板块总营收3956.6 亿元，同环比分别+11.0%/+5.1%；归母净利润为253.6 亿元，同环比分别+26.3%/+10.9%。
　　乘用车2025Q3 盈利同比延续下滑，个股盈利分化。乘用车2025Q3营收增长利润同环比下滑，个股盈利分化。2025Q3 乘用车板块总营收5440.6 亿元，同环比+7.7%/+4.6%；归母净利润为124.5 亿元，同环比-18.6%/-10.2%。2025Q3 乘用车总营收、归母净利润同环比表现均弱于汽车整体。板块内不同车企业绩分化进一步加剧，其中上汽集团（2025Q3 归母净利润20.8 亿元，同比+645%）、北汽蓝谷（2025Q3 归母净利润-11.2 亿元，同比减亏）等车企利润仍实现同比改善；比亚迪（2025Q3 归母净利润78.2 亿元，同比-33%）、长城汽车（2025Q3 归母净利润23.0 亿元，同比-33%）、广汽集团（2025Q3归母净利润-17.7 亿元，同比亏损扩大）等车企业绩承压。我们认为当前乘用车竞争加剧的格局下，乘用车企业分化将进一步加剧，行业利润向头部车企集中。
　　货车2025Q3 收入同比高增、利润同比小幅下滑。2025Q3 货车板块总营收748.8 亿元，同环比+25.4%/+5.0%；归母净利润为6.6 亿元，同环比分别-4.7%/-12.2%；我们判断由于江淮汽车2025Q3 乘用车亏损，归母净利润由2024Q3 的3.2 亿元下滑至-6.6 亿元导致同期货车板块归母净利润承压。我们判断重卡景气有望继续向上，看好自身经营周期向上、行业beta 向上的车企。
　　零部件收入表现稳健，2025Q3 利润高增。2025Q3 零部件板块总营收3956.6 亿元，同环比分别+11.0%/+5.1%；归母净利润为253.6 亿元，同环比分别+26.3%/+10.9%。我们判断零部件短期受原材料和下游价格竞争影响，看好高增长有望持续、估值仍处于低位的零部件　　公司，和机器人/液冷等领域布局领先、有望成就新增长极的零部件公司。
　　投资建议：总量以旧换新托底，结构上汽车高端化、智能化升级，看好相应机会。2024 年以旧换新政策催化下乘用车销量表现超预期，2025 年以旧换新政策延续，对汽车消费向上进行支撑。结构上，汽车高端化、智能化升级，我们维持汽车板块“推荐”评级。推荐：1）自主崛起新阶段，自主崛起大周期维度进入高端化发展的战略进攻时刻，具有30 万元以上优质供给的车企有望明显受益，推荐理想汽车、江淮汽车、吉利汽车、比亚迪、长城汽车，建议关注赛力斯；2）高阶智驾“平价化”有望大幅提升高阶智驾渗透率，领先整车和相关零部件受益，推荐小鹏汽车、华阳集团、德赛西威、科博达，建议关注经纬恒润；3）机器人量产有望实现0-1 突破，推荐确定性高、卡位领先的产业链标的拓普集团、三花智控、北特科技；4）出口环境较为复杂，看好自身经营周期向上的优质零部件，推荐福耀玻璃、星宇股份、银轮股份；5）商用车方面，重卡内需三年低位运行，2025年有望恢复，推荐受益重卡龙头福田汽车、中国重汽A，客车领域内需出口有望继续向上，推荐客车龙头宇通客车。
　　风险提示1）乘用车销量不及预期；2）智能驾驶安全性事件频发；3）零部件价格年降幅度过大；4）主机厂价格战过于激烈；5）上游原材料价格大幅波动；6）重点关注公司业绩不达预期；7）出海关税大幅提升。
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