10月金融数据点评：社融增速仍承压 信贷偏弱 票据冲量

　　核心观点
　　社融增速仍然承压，信贷淡季+政府债少增。2025 年10 月社融同比增长8.5%，环比8 月下降0.2pct，当月社融增量8150 亿元，同比少增5970 亿元。结构上：
　　（1）社融口径人民币贷款下降201 亿元，增量同比下降3166 亿元，10 月为信贷淡季，同时政策性金融工具对贷款的拉动作用暂未显现，结合10 月末票据利率跳水，信贷投放偏弱依靠票据发力补位。化债影响边际减弱，企业直接融资对贷款仍有替代作用。（2）政府债同比少增5602 亿元，年内政府债发行进程步入尾声，对社融的拉动作用边际持续减弱。（3）企业直接融资同比多增1894 亿元，其中债券融资同比多增1482 亿元，股票融资同比多增412 亿元。（4）非标融资同比多增358 亿元，其中委托贷款同比大幅多增1872 亿元，对社融形成支撑，参考22 年政策性金融工具落地，部分额度以股东借款或股本金形式注入项目资本金，通过委托贷款形式体现，我们推测此次委托贷款多增也一定程度有此影响。
　　信贷偏弱，票据冲量。10 月人民币贷款同比增长6.5%，环比9 月下降0.1pct，当月新增贷款投放2200 亿元，同比少增2800 亿元。居民户贷款读数再度回落，同比少增5156 亿元，短贷和中长贷压力均有增大，当月增量均由正转负，其中短贷同比少增3356 亿元，消费需求持续低迷，小微企业主和个体工商户等经营景气度偏弱，后续短贷表现有赖于政策端长期发力；中长贷同比少增1800 亿元，10 月新房和二手房价格一涨一跌，购房需求仍不足，地产销售数据再度转弱，30 大中城市商品房成交面积同比大幅减少26.6%，增速环比9 月下降33.3pct，地产销售表现平淡，结合按揭偿还压力来看，居民中长贷增长压力加大。对公贷款主要依靠票据贴现冲量，一般贷款少增明显。短贷增量同比持平，延续历年10 月的负增长规律。月内关税摩擦升级，国内出口走弱，出口增速较前值大幅下降，同时当月PMI 指数下降，指向制造业景气度回落，对公贷款投放整体偏弱。中长贷仅小幅增长300 亿元，同比少增1400 亿元，持续关注后续政策性金融工具落地对中长期贷款的拉动作用。信贷增长较弱，主要依靠票据贴现冲量，同比大幅多增3312 亿元。
　　M1、M2 增速边际回落，非银存款对居民存款形成分流。10 月M1 同比增长6.2%，环比回落1.0pct，M2 同比增长8.2%，环比下降0.2pct，M2 与M1 增速剪刀差上升0.8pct 至2.0%。10 月新增人民币存款6100 亿元，同比多增100 亿元，具体来看：居民户存款同比少增7700 亿元，同时非银存款在去年高基数下仍同比大幅多增7700 亿元。资本市场持续活跃，10 月末理财产品存续规模攀升至33 万亿元，环比9 月增长明显，非银存款对居民存款形成分流，两者间存在较为明显的跷跷板效应。企业存款同比少增3553 亿元，财政存款同比多增1248 亿元，可能是财政支出节奏边际放缓的结果。
　　投资建议与投资标的
　　考虑到内外部环境的不确定性再度反复，市场风险偏好阶段性回落，以及银行基本面出现的息差企稳等积极的基本面变化趋势，我们看好 25Q4 银行板块的相对收益。
　　1、基本面确定的优质中小行，相关标的：渝农商行(601077，买入)、宁波银行(002142，买入)、重庆银行(601963，未评级)、南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)。
　　2、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、农业银行(601288，未评级)。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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