证券行业2025年三季报综述：业绩高景气 转型蓄力时

　　三季报概述：上市券商2025 年前三季度营收、归母净利润均呈同比上涨。
　　2025 年前三季度，43 家上市券商实现营收4,214.16 亿元、同比+42.57%，实现归母净利润1,692.91 亿元、同比+62.48%。年初以来权益市场稳步向上，交易额、两融余额、权益产品发行规模等持续提升。从分部业务收入来看，各类主营业务收入均呈同比上涨，自营与经纪业务仍为核心驱动力。上市券商各大主营业务业绩上涨主因：一是权益市场稳步向上，投资收益稳步上涨；二是受益于资本市场各项政策逐步落地，年初以来股票交易持续活跃，融资余额屡创新高，券商财富管理业务稳步复苏；三是IPO、再融资发行家数和发行规模同比增长，股权融资业务压力有所缓解，投行业务收入同比有所改善。市场高景气度与行业经营改善共振，前三季度业绩亮眼。
　　资产配置概览：金融投资资产成为证券公司的主要扩表方向。截至2025 年三季度末，上市券商金融投资资产为69,918 亿元，较2024 年末增加9,267亿元，占总资产比重为47%、是净资产的2.54 倍，是证券公司规模占比最大、收入贡献最大的一类资产。OCI 权益投资占比持续提升。从2021 年开始，OCI权益账户占比持续提升，截至2025 年9 月末，OCI 权益投资规模为6,251 亿元，在金融资产中的占比为8.9%，占比持续提升。
　　资产配置方向：证券公司增配权益资产仍存空间。一是权益市场景气度有望持续保持。当前，政策层面仍十分重视资本市场稳定健康发展，不仅有央行、证监会等主要监管机构公开表态支持，更有中央汇金、国有大保险公司等机构投资者真金白银投资股市，A 股中枢抬升的慢牛趋势已逐步形成。二是伴随指数波动率降低与股价中枢抬升，更多增量资金有望逐步进入市场，为资本市场活跃提供更长期的动力。今年以来，A 股主要指数的波动率、最大回撤等关乎投资者持有体验的重要指标已有大幅改善，如果赚钱效应持续，A股有望吸引更多投资者加入。对于证券公司而言，进一步增配权益资产不仅有互换便利、风控指标优化等政策支持，也为证券公司提升杠杆、提升ROE指出了方向。当前，绝大多数券商的风控指标仍然健康，从资本充足的角度考虑，增配权益资产仍有较大空间。
　　投资建议：维持行业“优于大市”评级。市场持续活跃、两融余额增长、主要股指持续上行等因素将驱动券商估值与盈利双击。重点推荐：（1）业绩布局全面、权益资产仓位逐步提升的龙头券商，如华泰证券、中信证券；（2）权益弹性突出、业绩有望充分释放的高弹性标的，如东方证券；（3）经纪&两融市占率持续提升，流量变现能力强大的东方财富；（4）估值处于相对低位、战略层面逐步焕新、协同预期较强的兴业证券。
　　风险提示：盈利预测偏差较大的风险；二级市场大幅波动风险；政策风险等。
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