农林牧渔行业：猪价承压下行 关注产能去化演绎

　　投资要点：
　　生猪养殖：（1）10 月销售简报：猪企出栏增量、均价下跌。出栏方面，10月17 家猪企合计出栏生猪1732.42 万头，环比+22.51%，同比+29.29%。
　　均价方面，10 月行业供给压力较大，猪价大幅下跌。上市猪企销售均价同步下降，10 月13 家猪企生猪销售均价为11.66 元/公斤，环比-11.12%，同比-33.94%。（2）上周行情：上周猪价震荡偏弱运行。周初降温消费好转，叠加散户惜售情绪增强，推动价格反弹；周中养殖端出栏节奏开始加快，导致猪价由涨转跌。11 月14 日猪价11.66 元/公斤，周环比-0.19 元/公斤。
　　上周出栏均重继续回升。集团场月初缩量后于周内恢复正常出栏节奏，叠加气温下降促进猪只日增重提升，出栏均重回升；肥标价差相对高位情况下，散养户及二育户出栏大体重猪为主。11 月13 日当周生猪出栏均重128.48kg，周环比+0.18kg。展望后市，近期养殖已陷入亏损状态，叠加产能调控政策推进，行业产能去化预期增强，有望推动长期猪价中枢上移，低成本优质猪企将获得超额收益。10 月涌益/ 钢联/ 卓创能繁环比-0.77%/+0.11%/+0.03%，上月环比-0.46%/-0.33%/-1.05%，关注能繁变动情况。建议关注邦基科技、天康生物、牧原股份、温氏股份、德康农牧等。
　　牧业：（1）肉牛：短期价格小幅回落，长期肉牛周期或迎上行。11月14 日犊牛价格31.8 元/kg，周环比-0.41%，年初至今累计上涨31.73%；育肥公牛价格25.62 元/公斤，周环比持平，年初至今累计上涨9.21%。中长期来看，受此前长期亏损影响，产能大量出清，能繁母牛去化效应将逐步传导，预计中长期肉牛供应趋紧，2026-2027 年牛价进入上行周期。（2）原奶：奶价低位震荡，产能去化有望持续。当前原奶价格处于周期底部，11 月7 日行业原奶价格3.02 元/公斤，周环比-0.33%，较周期高点累计下跌31%。原奶亏损预计推动产能去化持续。随着产能去化传导至供给收缩，原奶价格周期有望后续企稳回升。关注优然牧业、中国圣牧。
　　家禽板块：（1）白鸡：上周部分地区毛鸡供应量出现收紧，毛鸡的实际成交价格上调。部分养户因鸡苗价格连续高位，抵触情绪渐增，鸡苗成交价格小幅下调。11 月14 日行业白羽肉鸡价格为7.12 元/公斤，周环比+0.03元/公斤；行业肉鸡苗价格为3.49 元/羽，周环比-0.05 元/羽。当前海外禽流感疫情持续蔓延，法国引种虽放开，美国、新西兰引种仍中断，白鸡上游产能或进一步收缩，关注引种受限持续性。建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份等。（2）蛋鸡：上周鸡蛋均价6.49 元/kg，周环比+0.27 元/kg，蛋鸡苗2.80 元/羽，周环比持平。海外禽流感导致祖代鸡引种持续受阻，优质种源稀缺性持续，叠加下游产能去化有望驱动鸡蛋价格回暖，远期苗价景气有望上行。建议关注晓鸣股份。
　　农产品：进口成本驱动，豆粕偏强运行。现货端，11 月14 日3098 元/吨，周环比+26 元/吨。期货端，11 月14 日豆粕2601 合约收3092 元/吨，周环比+34 元/吨。11 月14 日凌晨，USDA 发布11 月供需报告，本次报告将美豆单产从53.5 蒲式耳/英亩下调至53.0 蒲式耳/英亩，产量由43.01 亿蒲式耳下调至42.53 亿蒲式耳；出口预估从16.85 亿蒲式耳下调至16.35 亿蒲式耳。由于本次报告对美豆单产数据下修幅度较小，美豆出口不增反降，报告发布后美豆期价高位回落。中期在进口成本支撑下，豆粕有望震荡偏强运行。关注美豆实际采购情况、南美种植天气等。建议关注豆粕ETF。
　　风险提示
　　动物疫病发生、大宗商品价格波动、自然灾害等风险
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