建筑材料行业周报：基本面仍在下滑 关注后续地产政策端变化

　　2025 年11 月17 日至11 月21 日建筑材料板块（SW）下跌4.79%，其中水泥（SW）下跌4.57%，玻璃制造（SW）下跌9.20%，玻纤制造（SW）下跌5.57%，装修建材（SW）下跌3.61%，本周建材板块相对沪深300超额收益-1.65%。本期建筑材料板块（SW）资金净流入额为-20.55 亿元。
　　【周数据总结和观点】
　　根据wind 统计，2025 年10 月地方政府债总发行量5604.65 亿元，发行金额环比2025 年9 月降低34.2%，同比2024 年10 月下降18.0%。截至目前，2025 年一般债发行规模2.42 万亿元，同比+0.46 万亿元，专项债发行规模7.23 万亿元，同比+1.59 万亿元。化债政策加码下政府财政压力有望减轻，企业资产负债表也存在修复的空间，市政工程类项目有望加快推进，市政管网及减隔震实物工作量有望加快落地，关注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技。浮法玻璃供需仍有矛盾，光伏玻璃开启自律减产，供需矛盾有望缓和：2025 年后浮法玻璃需求持续下滑，供需仍有矛盾，关注价格下行后的冷修。“反内卷”背景下光伏玻璃企业开启减产，供需矛盾有望缓和，关注涨价持续性。消费建材持续推荐：消费建材受益二手房交易向好、消费刺激等政策，且具备长期提升市占率的逻辑，估值弹性大，持续推荐三棵树、北新建材、伟星新材，关注兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎。水泥错峰停产加强，关注供给侧积极变化和地方性水泥：
　　水泥行业需求仍在寻底过程中，企业错峰停产力度加强，水泥价格围绕行业盈亏平衡线附近波动，中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，供给端有望积极改善，同时大型基建项目有望拉动西藏，新疆等区域性需求提升，关注成本优势定价的龙头海螺水泥、出海标的华新水泥。玻纤底部已现，关注结构性机会：玻纤价格战结束，价格已触底回升，同时风电招标量快速增长，2025 年作为“十四五”收官之年，装机量有望大增，风电纱需求向好；电子纱高端需求有望持续向好。碳纤维：下游需求缓慢复苏，全年风电、氢瓶、热场等下游需求仍有增长，关注经济向好预期下的价格企稳情况。其他建材：关注绩优、有成长性个股，重点推荐濮耐股份、银龙股份。
　　水泥近期市场变动：截至2025 年11 月21 日，全国水泥价格指数为347.05元/吨，环比上周下降0.31%，本周全国水泥出库量290.55 万吨，环比上周上涨1.5%，全国水泥直供量168 万吨，环比上周上涨1.2%。本周水泥熟料窑线产能利3用9率.3%为，环比上周下降 19.92pct，水泥库容比为62.97%，环比上周下降0.57pct。整体来看，本周水泥需求环比小幅回升，主要得益于部分地区基建赶工和天气好转，但同比仍大幅下降。重点项目支撑局部需求，但资金和新项目不足制约全国性增长；房建新项目青黄不接，搅拌站需求疲软，成为市场主要短板。民用“局部补充”，天气因素推动短期回温，但可持续性有限。未来，水泥需求能否持续改善，取决于基建项目资金到位情况以及房建市场能否企稳。若新开工项目不足和资金偏紧问题未能缓解，水泥市场仍将面临下行压力。
　　玻璃近期市场变动：截至2025 年11 月20 日，全国浮法玻璃均价1168.37元/吨，较上周跌幅2.26%，全国13 省样本企业原片库存6005 万重箱，环比上周+43 万重箱，年同比+1723 万重箱。本周市场成交持续乏力，多数区域价格重心进一步下移。随着价格逐步走低以及燃料成本提升，浮法企业亏损范围扩大，年底赶工预期偏弱，中游库存压力较大，短期价格或仍将下降，后续需关注政策动向及供给侧变化。
　　玻纤近期市场变动：本周无碱粗纱市场均价环比小幅上涨，北方个别厂报价较前期上调100 元/吨左右。需求端，本周无碱粗纱市场存一定刚需订单但总量依旧有限，中下游备货意向一般；供应端，本周无粗纱产线增减变动情况；库存端，周内库存基本稳定，无明显上涨现象。临近月末，不乏个别厂或有小幅提价可能。本周电子纱报价暂无调整，高端品种价格高位运行。周内传统电子纱需求表现平稳，产销保持良好状态，高端产品供需紧俏延续。短期电子纱价格或维稳运行，中长期来看高端产品价格仍有提涨预期。截至11 月20 日，国内2400tex 无碱缠绕直接纱均价3531.75元/吨（主流含税送到），环比上一周上涨0.2%，同比上涨0.19%；电子纱G75 主流报价8800-9300 元/吨，7628 电子布主流报价3.9-4.4 元/米。
　　消费建材近期市场变动：消费建材需求端延续弱复苏状态，上游原材料中，苯乙烯价格环比上周上涨，铝合金、丙烯酸丁酯、沥青、天然气价格环比上周下降。
　　碳纤维近期市场变动：本周碳纤维市场价格环比持稳。单周产量1897 吨，开工率63.02%，周内开工情况稳定；周内库存量进一步降至14150 吨。
　　本周行业单位生产成本10.64 万元/吨，对应吨毛利-0.83 万元，毛利率-8.48%，多数企业盈利空间仍不足。10 月碳纤维行业进出口数据发布，单月碳纤维及制品进口总量1535.9 吨，出口总量1681.46 吨，净出口145.55吨；单月碳纤维及制品进口均价29.09 美元/公斤，出口均价19.28 美元/公斤。
　　风险提示：政策落地不及预期风险，地产需求回暖不及预期风险，原材料价格持续快速上涨风险。
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