轻工造纸行业周报：关注内需相关低位机遇 新消费渐具布局性价比

　　行业观点更新：
　　家居板块：1）内销方面，上游景气度仍相对偏弱，截止11 月22 日，30 大中城市成交面积当周同比-24.94%，14 城二手房成交面积当周同比-16.52%；线上渠道方面，据久谦中台，住宅家具类连续3 月同比下跌，板块内部分化明显，整体来看，住宅家具10 月份线上全平台合计同比-11.82%，品牌来看，源氏木语、喜临门、顾家家居和亚朵星球表现突出，同比分别+105%/+92%/+102%/+236%。2）外销方面，出口整体表现小幅回落同比-1.1%，家具及其零件出口金额10 月同比-12.6%。分产品来看，木制的可调高度转动坐具降幅缩窄，弹簧床垫表现相对较优，仍维持个位数正增长；亚马逊线上销售方面，据sorftime，表现较为突出的包括：梦百合10 月GMV 同比+102%，恒林股份10 月美国站点GMV 同比+62.3%。此外，据CME 跟踪，12 月美国降息概率为71%，降息有望带动海外需求回暖，海外家居需求有望稳步修复。整体来看，内销板块关注25 年业绩增长确定性高并且具备相对高股息支撑内销龙头企业。外销板块关注具备自身较强成长逻辑或者具备海外产能优势，盈利有望底部反转的企业。
　　新型烟草：雾化方面，近日美国加州宣布将于2025 年12 月31 日前建立并公布“无味烟草清单”，用于识别可合法销售的无味烟草产品。执法重点仍将放在“风味特征突出”的烟草制品上，未登记产品仍将面临查封与处罚。
　　美国肯塔基州宣布将于2026 年起实施电子烟零售许可制度，州执法部门将定期及突击检查，并对违规行为处以更高罚款。这表明美国对非法电子烟的打击网络，已从联邦层面逐步完善至州一级，重点从分销网络和终端零售渠道上进一步限制非法产品的生存空间。HNB 方面，近日英美烟草于俄罗斯市场上推出HNB 新品Glo Ultra，定价1790 卢布。Glo Ultra 搭载自动启动功能，放入烟弹后无需额外操作即可启动吸烟流程，产品定位更偏向日常实用型，面向注重操作便捷性的普通用户。思摩尔有望在BAT 加速推进无烟战略中充分受益。
　　造纸包装：1）造纸（底部企稳）：截止11 月20 日，国内针叶浆/阔叶浆单位价格5550/4410 元/吨，环比上周+60/+97 元/ 吨， 箱板纸/ 瓦楞纸/ 白板纸/ 白卡纸/ 双胶纸/ 双铜纸/ 生活纸报价4016/3365/3345/4197/4643/4975/5850 元/吨，较上周分别+87/+80/+66/+0/+0/+0/+0 元/吨。截止11 月20 日，国内纸浆主流港口库存为217.3 万吨，较上期累库6.3 万吨。受电商备货需求带动，纸企开工率维持高位，在高成本和低库存支撑下，瓦楞及箱板纸价延续前期涨势。11 月以来，白卡纸价持续上涨，且由于行业盈利承压明显、下游包装纸厂补库意愿确定，企业拉涨态度坚决。预计后续纸厂以改善盈利为目标，白卡纸价或将继续稳步上行。
　　2）包装（稳健向上）：据中国包装联合会统计，2025 年1-9 月全国包装行业规模以上企业累计营业收入15215.76亿元，同比下降0.55%，累计完成利润总额677.67 亿元，同比增加 6.73%。整体营收虽有小幅下降，但盈利较24年改善，预计主因原材料价格下降叠加头部企业规模优势进一步凸显，带动行业利润率上行。预计随着竞争格局持续优化，头部企业竞争优势愈发显著，整体营收及利润水平仍有较大提升空间。
　　轻工消费：1）轻工个护：卫品领域，据卫品观察，抖音双11 销售额【自由点】排名第二，全平台受前期舆情&费用投放影响增速放缓。基础口腔领域，双11 囤多品类、多功效牙膏的家庭囤货需求变高，云南白药、冷酸灵等品牌主推囤货装套组满足需求。长期来看，继续关注优质品牌渠道渗透成长（线下为主）逻辑。两条布局思路：
　　①关注具备新品驱动能力企业；②具备较强线下渠道成长逻辑的企业。 2）AI 眼镜：双11 天猫智能眼镜品类成交额同比飙升25 倍；京东智能眼镜成交额同比大涨346%，在所有3C 数码AI 产品中增速排名第一。行业仍处需求放量前期，跟踪大厂突破性产品/放量节奏，关注绑定优质大厂具备品牌力的镜片制造标的，如康耐特光学等。
　　潮玩：【泡泡】20 日（美国21 日）推出全明星IP 圣诞系列apple of my eye（你最珍贵），节日营销持续，北美周度高频数据同比回到高增区间（10 日-15 日+514.2%）。11 月21 日【名创】披露25Q3 报告，Q3 营收57.97亿元（+28%），调整后归母净利润为7.67 亿元（同比+11.7%）,调整后归母净利率13.2%（同/环比-3.6/-0.7pct）。
　　3Q25 国内名创/海外名创/TOPTOY 营收29.09/23.12/5.75 亿元（同比（+19.3%/+27.7%/+111.5%）。集团全球门店超8000 家，国内名创高质增长，Q3 同店高个位数正增、开店环比加速， TOP TOY 加速开店、创季度增长新高。
　　【晨光】等传统公司积极转型，目前仍在情绪消费转型能力积累和培育期。重点关注潮玩龙头泡泡玛特、布鲁可等以及积极转型IP 开发的传统头部企业、受益产业红利扩散的细分环节标的。
　　各板块景气度判断：家居板块（底部企稳）、新型烟草（稳健向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、潮玩（拐点向上）、轻工个护（略有承压）。
　　投资建议
　　家居：推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居、慕思股份、志邦家居、敏华控股、公牛集团等。
　　新型烟草：推荐思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技等。
　　轻工消费：泡泡玛特、晨光股份、登康口腔、百亚股份等。
　　造纸包装：推荐裕同科技、太阳纸业、永新股份、奥瑞金等。
　　出海：推荐匠心家居、恒林股份、致欧科技、乐歌股份等。
　　风险因素
　　地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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